万华化学(600309)：乙烯二期原料已同供应商签署战略合作协议 预计2025年一季度建成投产

　　投资要点：

    　　万华化学于2024 年12 月4 日在上海证券交易所上证路演中心举行2024 年第三季度业绩说明会，就投资者关心的问题进行交流。

    　　乙烯二期预计2025 年一季度建成投产，未来公司资本开支将会逐步放缓。

    　　公司一期年产100 万吨乙烯正在进行技术改造，将由丙烷进料调整为乙烷进料，预期将于2025 年末建设完成。公司二期年产120 万吨乙烯装置原料为石脑油、乙烷。公司乙烯二期项目所需原料已经同供应商签署战略合作协议，目前项目处于工程最后冲刺收尾阶段，预计2025 年一季度建成投产。随着公司乙烯二期、蓬莱工业园一期等重点项目建成投产，未来公司资本开支将会逐步放缓。

    　　精细化学品业务稳步推进，1 万吨维生素A 正处在试车阶段。公司年产20万吨的POE 项目已经稳定运转，工业改性产品、光伏胶膜产品性能优异。根据百川盈孚，截至2024 年12 月12 日，POE 陶氏8660/8669 光伏料均价14000 元/吨。α-烯烃项目正在建设中，预计2025 年投产。公司自主研发的柠檬醛产业链和下游香叶醇、香茅醇、紫罗兰酮等香料产品已陆续投产，部分产品已经对外销售。年产1 万吨维生素A 正处在试车阶段。根据百川盈孚，截至2024 年12 月12 日，维生素A 市场均价150 元/公斤。

    　　强化优势市场资源配置，确保海外市场业务持续保持增长。公司将紧跟全球贸易环境变化，及时调整全球各区域市场营销策略，发挥海外生产基地供应优势，增强全球供应链结构韧性。根据天天化工网援引中国海关数据，2024年1 至10 月聚合MDI 累计出口量为100.12 万吨，同比增长9.95%，冰箱冷柜带动了MDI 的主要增长。从出口目的地看，美国以23.3 万吨占据23.3%的份额，是中国聚合MDI 的最大进口国。

    　　盈利预测：维持盈利预测，我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为148.95、196.99、222.50 亿元，对应EPS 分别为4.74、6.27、7.09 元/股，我们看好公司未来成长，给予2024 年17-19 倍PE，合理价值区间为80.58-90.06 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：新建项目进度不及预期；产品价格大幅下跌。

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