饮料乳品行业专题研究：小规模新增牧场对奶价企稳影响甚微

　　原奶价格持续承压，产能去化效果明显

    　　当前我国原奶价格正在经历一轮下行周期，本轮奶价下行持续时间较长且跌幅较大。截至2024 年10 月底，原奶价格已跌至3.13 元/公斤，相对于最高点跌幅达28.54%，行业承压严重，牧场亏损比例超80%。本轮奶价下行受到了供给端产量高增与需求端乳品消费疲软的双重压力影响。2024 年3 月来行业逐步淘牛去化产能，2024Q3 原奶产量1046 万吨，同比下降5.77%，产能去化效果明显，根据我们《奶价本轮下跌较多，预计明年有望企稳》的报告，预计明年奶价有望企稳回升。

    　　产能去化大背景下，新增产能影响较小

    　　前期牧场数量与规模的快速扩张，导致产能集中释放时供给过剩。当前奶价低迷、牧场普遍亏损的背景下，新建牧场遇冷，大面积出现项目停滞或延迟投产等现象。

    　　但在此背景下，根据不完全统计2024 年下半年仍有7 家规模牧场建成投产或即将投产。经我们测算，新增牧场产能在全国原奶生产量和消耗量的占比中均低于1%，对整体供需影响甚微。我们维持判断，原奶价格有望在2025Q2 时点企稳回暖，并随之带来对乳品全产业链及行业内公司经营状况的积极改善。

    　　投资建议：强于大市，看好龙头乳企和头部牧企近期新增牧场产能对原奶价格企稳预计影响较小，后续原奶价格逐步企稳，对乳企销售、渠道压力、资产减值等多方面将带来边际改善，我们给予行业“强于大市”评级，看好成本效率突出、有望受益行业整体性改善的龙头乳企；看好经营策略灵活、更具弹性的区域头部乳企；同时看好经营韧性较好的头部牧场。标的方面，我们重点推荐伊利股份、蒙牛乳业、新乳业。

    　　风险提示：原奶产能去化不及预期的风险；乳制品需求持续下行的风险；食品安全风险

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