2024年中央经济工作会议点评：先分母后分子 硬科技扩内需

　　核心观点

    　　总览会议内容，我们认为明年政策基调或呈积极态势，更加积极有为、更偏扩张。财政加力叠加全方位扩内需，企业盈利预期有望改善。若基本面如期兑现，则行情有望从震荡整固走向第二轮上升期，届时成长和周期风格有望占优。行业方面建议关注以AI 为代表的未来产业、券商和房地产链，主题方面建议关注首发经济、银发经济、冰雪经济及谷子经济等消费相关投资机会。

    　　风格层面，政策更加积极有为，分子端逻辑有望逐步显现，成长周期望受益宏观政策方面，财政和货币政策的表述均偏扩张。财政政策“更加积极”，经测算，我们预计2025 年广义赤字率或会超过9.0%。2010 年以来，我国稳健的货币政策基调首次转向“适度宽松”，明年降准降息、流动性充沛或是大概率事件。

    　　重点任务方面，扩大内需是重中之重。会议将全方位扩大国内需求放于年度任务之首，同时将大力提振消费放于扩内需之首。提振消费主要有三个抓手：1）促进居民增收、减少后顾之忧；2）进一步加大“两新”政策支持力度；3）以首发经济、冰雪经济、银发经济、谷子经济等为切入点，带动相关产业全链条发展。

    　　财政加力叠加全方位扩内需，企业盈利预期有望得到改善。若基本面如期兑现，则行情有望从震荡整固走向第二轮上升期，届时成长和周期风格有望占优。考虑到政策从部署到落地生效，再体现为企业盈利回暖需要时间，期间经济弱恢复的现实状况可能会促使红利风格不时出现回摆。

    　　行业层面，关注未来产业、券商和房地产

    　　1）未来产业：开展“人工智能+”行动，培育未来产业，是新质生产力的重要发展方向之一，未来产业涵盖“六大方向”和“十大创新标志性产品”，关注排序相对靠前的领域，如人形机器人、量子计算机。

    　　2）券商：“打通中长期资金入市卡点堵点”，为中长期资金入市提供条件。12 月12日发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，指出个人养老金制度将于12 月15 日推广至全国，为市场带来增量资金，券商有望受益。

    　　3）房地产：2023 年底，(房地产市值/A 股总市值)/(房地产GDP/A 股GDP)仅为26%，为2000 年以来最低值，反映了房地产上市公司的价值处于偏低状态。“持续用力推动房地产市场止跌回稳”政策呵护地产意图明显，房价企稳有利于房地产行业ROE 回升，进而带动估值修复。

    　　主题层面，关注首发经济、银发经济、冰雪经济及谷子经济等投资机会1）首发经济：包括首次发布、首次秀演、首次展出、首次开设门店等，强调链式发展全过程和引领性、潮流性，具有时尚、品质、新潮等特征，是符合消费升级趋势和高质量发展要求的一种经济形态。

    　　2）银发经济：随着国内老龄化速度逐步加快，老年人口的比例不断攀升，老年人群成为重要的消费力量。弗若斯特沙利文数据显示，预计2028 年中国银发经济市场规模将达到12.3 万亿元，2023-2028 年CAGR 为11.6%。

    　　3）冰雪经济：扩内需重要增长点，需求升级+设备投资带来全产业链机遇。相关报告数据显示，预计2025 年中国冰雪产业规模将突破万亿元，达到10053 亿元。

    　　4）谷子经济：二次元消费掀狂潮，带来“谷子经济”机遇。根据前瞻产业研究院，预计2026 年中国二次元周边衍生产业市场规模达1600 亿，较2021 年增长1.7 倍。

    　　风险提示

    　　国际地缘政治风险；稳增长政策落地进度不及预期。

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