2025年建筑装饰投资策略：基建投资温和复苏 布局顺周期弹性赛道

　　随着中央政策基调转向，将发展摆在首要位置，同时再次提及发挥好政府投资带动作用，地方政府化债思路也逐步由“化债中发展”转向“发展中化债”，我们认为在政策的逐步落实推进过程中，地方政府投资意愿与能力双向修复，2025年基建投资有望温和复苏，我们预计2025年广义基建投资+9.8%，狭义基建投资+5.2%。

    　　顺周期弹性方向锚定国家能源安全、向内扩内需、向外走出去三条弹性成长赛道，重点关注煤化工、钢结构、一带一路。2025年作为“十四五”收官、“十五五”谋划之年，承上启下作用凸显，我们认为结合当前政策方向，国家能源安全、刺激内需、走出去仍是重点布局领域。国家能源安全方面，政策强调“以煤为基”，守好能源安全底线，新疆煤炭增产带来煤化工投资机遇，24年煤化工审批节奏已有加快。

    　　25年投资有望提速；刺激内需方面，制造业投资景气度回升，叠加2025年装配式行业进入政策考核收官年，钢结构需求有望同步提升；一带一路方面，契合政策基调，建筑企业出海大势所趋，建筑央国企是主力军，同时部分优质民企逐步加入出海浪潮，后续发展值得期待。

    　　化债+市值管理推动低估值破净央国企估值修复。建筑央国企利润、分红率稳定，央企分红率保持10-20%，部分地方国企分红率50%以上，但估值相对较低，主要源于市场对其资产质量担心。化债政策落地推动建筑央企资产质量修复，据测算，浙江建投、陕建股份、安徽建工等国企按组合计提的4年以上坏账准备占净利润比例超过100%；中国中冶、中国交建、上海建工等央国企均超过30%。同时证监会市值管理办法出台，国资委市值考核行动亦在筹划之中，低估值破净央国企估值修复。

    　　投资分析意见：基建投资温和复苏，布局顺周期弹性赛道。我们认为2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，同时低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复，煤化工领域关注东华科技、中国化学，钢结构推荐鸿路钢构，关注东南网架、精工钢构，一带一路方向推荐中钢国际、中材国际，关注中工国际、北方国际，民企出海+业务复苏关注志特新材、东南网架、精工钢构、鸿路钢构、深圳瑞捷、华阳国际。低估值破净企业估值修复，央企重点推荐中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶，地方国企重点推荐安徽建工、四川路桥、上海建工。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，基建投资不及预期，上市公司订单低于预期等。

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