策略专题报告：特朗普内阁解析：执政思路、政策顺序和大类资产影响

　　投资要点

    　　核心结论：11月初特朗普横扫回归后，快速提名内阁，并威胁对中加墨加征关税，加剧全球市场波动。纵观新一届内阁名单，非建制派、忠诚度高、对华强硬等特征明显，主张遣返非法移民、加征关税、政府裁员、能源自主等，但内部也有分歧。结合特朗普竞选主张、内阁人选、落地难度及2016年路径，超鹰派组合落地存有难度，预计先移民和关税、能源，后财政和减税。短期关注12/18FOMC、1/2债务上限、1/20正式就任及百日新政。海外关注年后百日新政的政策力度及资产影响。短期美股震荡上行，复活节和圣诞行情可期；美债高位筑顶，4.5%是中性顶点，极端是4.75%甚至5%，12月降息前后波动放大；美元高位悬挂静待美债拐头；黄金逢低配置。 A股和港股等待12月内外催化，人民币汇率承压，年内关注7.3支撑。

    　　大选回顾：碾压优势，特朗普胜选再回归

    　　1）总统选举：碾压优势，特朗普独揽7大摇摆州，拿下三院，强势再回归；2）特朗普主张：美国优先，对外加税对内双宽，配合减税+能源自主+医疗教育改革来降低通胀提升经济。利好美元、美股和比特币，利空美债。

    　　内阁提名：非建制派、忠诚度高、对华强硬

    　　1）成员特征：非建制派、极右、对华不友好的忠心派，仅有马斯克对华态度较鸽；2）政策主张：可分为遣返移民、加征关税、政府裁员、能源自主等几大派，且内部主张有一定的矛盾。参考上一届，多半人选在1年后出现变动，本届持续性有待验证。

    　　政策顺序：先移民和关税、能源，后裁员和减税1）基本方向：移民、关税和能源预计先落地，裁员和减税紧随其后。

    　　2）移民：较为急切，将在百日新政中优先级较高；关税：流程较快，但幅度或有约束；能源：抗通胀的主要抓手，但需平衡外交、内部通胀和居民就业等；裁员：DOGE新部门成立需要国会通过；减税：2026年TCJA到期前完成立法。

    　　资产影响：波动放大，美债主导大类资产走势

    　　1）美股：震荡上行，复活节和圣诞行情可期，后续关注分子端（减税利好盈利）和分母端（美债上行压制估值）的博弈；2）美债收益率/美元：高位筑顶，12/18FOMC之前有降息预期下行，但若发言和指引偏鹰，有一定的上行压力；3）黄金：逢低配置，地缘局势担忧和美债收益率预期下行，中长期配置价值显现。

    　　4）A/H股：震荡整固，等待12月内外催化，外看降息指引，内看增量政策。

    　　5）人民币：相对承压，年内关注7.3支撑。

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