宏观经济分析报告：积极信号明确 有待政策落地

　　核心观点

    　　中央经济工作会议于12 月11-12 日召开，总基调和12 月9 日的政治局会议一致，定调积极。然而，A 股对政策文字的博弈已经进入尾声，接下来市场需要看到具体政策的力度。如社融或降息力度超预期，或财政赤字水平超预期的力度较大，市场有望再上台阶；否则，目前股市的点位已高，大幅向上突破仍有难度。

    　　本次会议正视了当前经济的问题，直接提出“外部压力加大、内部困难增多”，“外部环境变化带来的不利影响加深”，并且指出了当下的主要矛盾是“主要是国内需求不足”。这种直视问题的态度非常重要，这决定了之后的政策将对症下药，政策积极的取向非常明确。

    　　本次会议少见的提出“明年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定，保持国际收支基本平衡，促进居民收入增长和经济增长同步”。

    　　这种表述之前不多见。这给市场传递的信号是“政府对经济指标仍然非常重视”，这有助于改变市场部分人士认为政府对经济增长诉求降低的想法。

    　　相比政治局会议的表述，本次会议从政策细节上做了更多的阐述，显示了政策的高度重视。比如，财政政策方面，“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力。加大财政支出强度”“增加发行超长期特别国债，增加地方政府专项债券发行使用”；货币政策方面，“适时降准降息，保持流动性充裕”。相信后续政策会有持续的相关动作。

    　　然而，市场对以上政策的变化或多或少有一些预期。基于以上预期，股市在之前的两三个月涨幅可观。股市对政策文字的博弈已经有一段时间，敏感性有所下降。后续市场的焦点将落在政策实际的力度上，政策力度的大小将是未来左右市场的最关键力量。

    　　结构上看，消费是重中之重。本次会议中的扩大内需部分，花了大量篇幅在提振消费阐述上，并提到了多种方式方法。投资也得到了重视，但“提高投资效益”的定位意味着对投资的量上不宜有过高的期待。

    　　风险提示：政策不及预期。

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