百亚股份(003006)：创新益生菌大单品 多渠道持续发力

　　【投资要点】

    　　川渝地区卫生巾龙头，借电商红利弯道超车，向全国领军企业迈进。

    　　公司30 年深耕一次性个人卫生用品，旗下拥有“自由点”“好之”“丹宁”等品牌。24H1 自由点品牌卫生巾产品，川渝、云南份额第一，全国本土排名第二。近两年公司通过独创“益生菌”卫生巾，借助抖音营销红利，线上线下加速扩张，实现规模持续增长、盈利能力稳定提升。

    　　行业量稳价增，2030 年我国卫生巾市场规模有望接近千亿元；国产二线及新兴品牌借电商渠道红利弯道超车，竞争格局有望重塑。女性卫生用品市场渗透相对充分，未来行业规模增长主要来源于1）健康意识加强，日更换频次增加；2）追求有品牌背书、舒适、具功效性的中高端产品带来的价格提升。2022 年我国卫生巾品牌CR9 为40.6%，行业集中度仍有较大提升空间；自身发展问题、错失电商红利、营销效率低或是近两年海外、头部国内品牌份额下降的主要原因，国产二线品牌赢得弯道超车机遇，竞争格局有望重塑，其中自由点市占率明显提升。

    　　产品端：产品研发方向另辟蹊径，独创“益生菌”卫生巾，带动公司量价利齐增。市场上卫生巾主推方向仍多以“棉/感/透”字眼为主，赛道拥挤、边际效用提升空间不大。公司2023 年推出益生菌系列产品，2024 年继续推出益生菌 PRO+系列，中高端产品单价提升+销量增长＋产品结构优化，带动公司盈利能力提升。

    　　渠道端：实施“川渝市场精耕、国内有序拓展、电商建设并举”战略。

    　　1）充分把握电商发展机遇，2024H1 公司电商渠道收入6.53 亿元，同比增长176%，占比42.6%。参考化妆品行业头部企业70-90%的电商销售占比，我们认为公司电商渠道空间仍广阔。2）线下精耕川渝市场，加快外围市场扩张力度。随线下渠道规模快速增长+产品结构优化+外围渠道利润中枢上移，公司线下渠道利润空间更为可观。

    　　用户端：产品与营销结合，扩大目标客群，提高用户粘性。通过线上精准营销、线下校园推广等多种形式吸引年轻客群，逐步建立起品牌忠诚度；自由点将益生菌创新性引入到卫生巾领域，有效解决市场忽视的经期亚健康问题，提高用户粘性；通过产品创新和差异化的产品定位，延伸中高端产品线，拓展目标客群范围。

    　　风险提示

    　　行业竞争加剧：若卫生巾等一次性卫生用品行业竞争加剧，产品价格机制紊乱，会给公司产品推广带来不利影响；

    　　市场拓展不及预期：公司正在积极拓展电商及线下外围市场，如果渠道拓展效果不及预期，无法摊薄渠道费用，会对公司盈利能力造成影响；? 产品研发不及预期：公司当前主推以益生菌为代表的大健康系列产品，若新品迭代及升级受阻，无法研发及量产具备市场竞争力的新品，会对品牌影响力及公司盈利能力造成影响。

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