中央经济工作会议点评：稳中求进、以进促稳 迎接跨年行情

　　事件：

    　　中央经济工作会议12 月11 日至12 日在北京举行。会议全面总结2024 年经济工作，深刻分析当前经济形势，系统部署2025 年经济工作。

    　　点评：

    　　1、稳中求进、以进促稳，不断助力经济回升向好今年的中央经济工作会议总体上延续了之前政治局会议的基调，在强调稳定的基础上，再次明确“坚持稳中求进、以进促稳”。首先，本次中央经济工作会议指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多”，从数据来看，2024年前三季度GDP增长4.8%，尽管面临复杂严峻的外部环境和国内经济运行中的新挑战，中国经济仍保持了平稳发展态势，展现出较强的韧性和内生动力。其中三季度GDP增长4.6%，较一季度和二季度分别回落0.7和0.1个百分点，显示出三季度经济下行压力有所增加。然而，自9月下旬以来，针对性更强、效力更明显的一揽子增量政策陆续出台，多数经济指标在10月边际改善，经济逐步显现筑底企稳态势。其次，会议提出“2025年要保持经济稳定增长，保持就业、物价总体稳定”，“稳住楼市股市”，强调“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”，同时要求“稳定预期、激发活力”，一系列“稳”表明2025年政策层面将加大稳增长力度的明确意图。最后，时隔14年后会议再提“货币政策适度宽松”，宏观政策将更加“积极有为”。值得注意的是，财政更加积极与货币适度宽松的组合，为历史首次，给了经济刺激方案比较大的想象空间。

    　　明确九大重点工作，助力经济继续回升向好。2025年作为“十四五”规划的收官之年以及外部冲击不确定性较大的一年，对于我们国内经济来说亦是充满机会和挑战的一年。对此，会议明确了2025年经济工作九大重点，分别涉及大力提振消费、科技创新、经济体制改革、对外开放、防范化解风险、新型城镇化和乡村振兴等重点工作。需要强调的是，本次中央经济工作会议将“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”作为2025年中国经济工作的首要重点，将促消费扩内需提升至首要地位，表明未来政策支持力度有望进一步加码。展望2025年，随着内需渐进修复、增量稳增长政策继续落地，将助力经济继续回升向好。考虑到政治局以及中央经济工作会议定调“稳中求进、以进促稳”、并连续释放积极信号，2025年GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平。

    　　2、实施更加积极有为的宏观政策，财政货币政策空间或进一步打开强调宏观政策更加积极有为。中央政治局会议提出，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”，且首次指出“超常规逆周期调节”，突显政策对当前经济形势和外部不确定性的高度关注，同时指引未来政策应对的方向。在中央经济会议中，再次提出，“实施更加积极有为的宏观政策”，“实施更加积极的财政政策”和“实施适度宽松的货币政策”，表明2025年政策层面将加大稳增长力度的明确意图。

    　　在财政政策方面，措辞由以往的“积极的财政政策”调整为“更加积极的财政政策”，财政政策定调积极程度高于以往，参考2020年“更加积极有为”财政政策的定调，当时通过上调赤字率、扩大专项债规模以及发行特别国债等措施推动经济增长，表明2025年国内财政政策力度将在已推出“增量财政政策”的基础上进一步加强。会议明确提出“提高财政赤字率”，“增加发行超长期特别国债”，可以预见2025年积极财政有望继续加力显效，赤字规模和赤字率均有可能突破历史高位。

    　　在货币政策方面，本次会议的表述由此前几年的“稳健的货币政策”调整为“适度宽松的货币政策”。这是时隔十四年再次使用“适度宽松”这一措辞，显示出相比自2011年以来一直沿用的“稳健”表述更为积极的政策取向。回顾过去，上一次货币政策定调为“适度宽松”是在2008至2010年期间，当时伴随着2008年第四季度利率和存款准备金率的显著下调，以及2009年社会融资规模增速的明显扩张。预计2025年，国内货币政策的宽松空间将进一步扩大。

    　　3、大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求，稳住楼市股市“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于更优先的位置，凸显促消费扩内需的重要性。在2025年的九大工作任务中，第一个便是“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，表明2025年财政政策可能显著向消费端倾斜。2024年共实施两轮设备更新和消费品以旧换新政策，但仅有第二轮3000亿左右超长期特别国债资金提供了直接财政补贴。近期，包括商务部和发改委在内的相关部门表态将继续研究接续政策。具体而言，11月19日，发改委针对“两新”政策（设备更新和消费品以旧换新）表示，将研究提出未来加大支持力度和扩大支持范围的政策举措，相关方案将在履行程序后适时公开；11月21日，商务部则明确提出，将提前谋划明年的汽车以旧换新接续政策。据此，2025年有望延续实施“两新”政策，预计补贴规模将超过3000亿元，同时补贴范围有可能进一步扩展，涵盖家居、家装、家纺以及消费电子等更多消费品类。

    　　房地产及资本市场方面，会议强调“稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好”。在今年9月政治局会议提出推动房地产“止跌回稳”后，本次会议将12月政治局会议提出的“稳住楼市”进一步细化，强调“持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善性住房需求潜力”，表明2025年国内政策对房地产行业的支持力度或进一步加强。此外，会议提出“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”，表明政策对资本市场在实体经济融资、预期引导等关键功能方面的重视。

    　　4、积极因素不断增加，市场有望继续向上演绎，迎接跨年行情总的来看，本次中央经济工作会议定调积极，释放出积极信号。在强调稳定的基础上，再次明确“稳中求进、以进促稳”的基调。时隔14年后再提“货币政策适度宽松”，宏观政策将更加“积极有为”。值得注意的是，财政更加积极与货币适度宽松的组合，为历史首次，给了经济刺激方案比较大的想象空间。另外，会议明确九大重点工作，助力经济继续回升向好，2025年政策取向较2024年将更加积极主动，2025年GDP目标可能仍定为5%左右的偏高水平。最后，“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”置于更优先的位置，凸显促消费扩内需的重要性，表明2025年财政政策可能显著向消费端倾斜。

    　　我们在《东莞证券2024年12月份A股投资策略报告》中明确提出：“12月即将召开的中央经济工作会议和政治局会议有望对下一阶段政策进行部署，增量政策落地预期有望升温，进一步提振市场情绪，市场有望在震荡巩固后，向上演绎，迎接跨年行情。”从市场来看，目前指数处于震荡上行阶段。本次中央经济工作会议释放积极信号，关于“适度宽松的货币政策”、“加强超常规逆周期调节”、“稳住楼市股市”等表述均超出过去常规定调。此外，自9.24后的第二轮政策加码有望接力支撑经济企稳复苏，后续增量稳经济政策的出台将不断驱动市场风险偏好回升，市场有望继续向上演绎，迎接跨年行情。建议关注金融、地产链、TMT、商贸零售、食品饮料和汽车等行业。

    　　5、风险提示

    　　海外经济超预期下滑，以及中美贸易摩擦超预期恶化，导致外需回落，国内出口承压；海外信用收缩引发风险事件，对市场流动性造成冲击，干扰利率和汇率走势；行业监管趋严风险、市场大幅波动等风险。

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