宏观数据观察：稳中求进、以进促稳 守正创新、先立后破

事件要点：

    中共中央政治局12月9日召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

    摘要：

    2024年12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。

    12月9日，中共中央政治局召开会议，分析研究2025年经济工作。会议强调，做好明年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，建设现代化产业体系，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。

    2024年四季度我国经济复苏有所加快，但仍然面临着不小的压力四季度以来我国经济复苏步伐有所加快，经济运行总体平稳、稳中有进，我国经济实力、科技实力、综合国力持续增强。新质生产力稳步发展，改革开放持续深化，重点领域风险化解有序有效，民生保障扎实有力，全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成。但是仍旧面临着不小的压力。具体来看：一是我国居民收入增速普遍放缓，居民消费信心仍待提高，消费增速有待进一步回升，10月社会零售品总额同比仅增长4.8%；虽然消费增速有所回升，但是更多增量来源于政策刺激，消费内生增长动力并不强。二是虽然10月出口超预期增长12.3%，出口增长强劲；但随着特朗普胜选，其政策主张对中国加征60%甚至更高的关税，2025年出口将受到较大的冲击，对经济的拉动作用将明显减弱。三是虽然当前房地产市场信心有所回暖，销售大幅回升，但是地产对经济的拖累仍旧存在，其政策的效果的持续性仍待观察。

    经济总基调：明年要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破2024年预期能够完成全年经济增长5%的目标。2024年前三季度GDP累计同比增长4.8%，四季度随着增量政策的出台以及存量和增量政策加快落地显效，经济复苏有所加快，四季度完成年度5%的目标的概率较大。2025年，经济总基调是要坚持稳中求进、以进促稳，守正创新、先立后破。首先，强调“稳”，既要稳定内需，加大内需刺激，又要稳外贸，抵消外部风险的冲击。其次，是“进”，并以进促稳；“进”表示2025年经济增长可能比2024年更快，一是在全球货币宽松的背景下，全球经济的复苏将协同促进国内经济的增长，市场预期2025年年度经济的目标将设定在5%左右，与2024年相同；二是内需刺激政策将进一步加力；三是在国内外需求回升的背景下，国内通胀将明显回升，GDP平减指数有望由负转正，名义GDP可能高于5%；因此，经济的“进”将促进经济进一步的平稳发展。第三，守正创新，表示要以科技创新引领新质生产力发展，促进国内产业的转型升级以及经济的高质量发展。

    第四，先立后破，强调以“立”为先，包括高科技产业、新兴产业、转型升级等持续发展进一步推进和巩固。

    财政政策：实施更加积极的财政政策

    2025年，在贸易战等外部风险加大情况下，财政政策要更加积极，以对冲外需的下滑。

    市场预期2025年财政赤字率将设定在3.5%-4%，专项债规模将进一步扩大，超长期特别国债继续发行，预计整体广义财政资金增量将接近2万亿。在支出方面，将加大在提振消费、高科技投入、促民生和基建领域。预计将更大力度推动大规模设备更新和大宗耐用消费品以旧换新且商品和服务支持范围将进一步扩容，加大支持国家重大战略和重点领域安全能力建设。

    货币政策：货币政策适度宽松

    2024年四季度国内经济复苏有所加快、但有效需求仍旧不足、实体经济融资需求放缓的情况仍存，国内货币政策将继续维持宽松水平。2025年全球央行仍处于降息周期，国内央行预计将进一步降息，市场预计2025年央行将继续降息20-40BP，降息力度将达到近10年来最大。一是积极的财政政策需要宽松的货币政策的呵护和支持；二是进一步降低实体经济的经营成本和投资成本，增加企业效益和投资收益率。信用政策方面，由于国内经济处于复苏初期，企业和居民信心仍待提高，企业和居民部门信贷需求不足，以及地方政府的化债需求，需要中央政府部门进一步加杠杆，要充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。汇率方面，随着美联储降息预期减弱，美元指数持续偏强，人民币汇率承压，在一定程度上对国内货币政策形成掣肘。

    实体经济：要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求实体经济方面，要大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。要发挥经济体制改革牵引作用，推动标志性改 革举措落地见效。要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。消费方面，消费品以旧换新政策将进一步加力、相关商品支持范围将进一步扩容，消费对经济的拉动作用将进一步增强，成为经济增长的主要拉动力。投资方面，一是大规模的设备更新政策将进一步推进；二是市场利率将进一步下调，增加终端需求，提升终端需求价格，提升投资收益率；三是，随着全球有望进入补库周期，库存投资对整体的投资将进一步增强；四是，在外需不足的情况下，政府投资将进一步加大；因此，2025年投资对经济的拉动作用将进一步提升。外贸方面，2025年中美之间的贸易战风险加大，为对冲外部风险，内需刺激政策将进一步加大，同时要扩大高水平对外开放，稳外贸、稳外资。

    房市和股市：要稳住楼市股市

    房地产方面，9月26日，政治局会议强调要促进房地产市场止跌回稳，对商品房建设要严控增量、优化存量、提高质量，加大“白名单”项目贷款投放力度，支持盘活存量闲置土地。

    10月之后，降低房贷利率、降低存量房贷利率、降低房地产契税增值税、取消“四限”等地产政策加快落地，房地产市场快速回暖，房地产销售快速升温，房价降幅收窄，房地产市场有止跌企稳的初步迹象。2025年，预期房贷利率将进一步下调，专项债支持商品的收购去库存等相关房地产刺激政策将进一步推进和加强，在低基数效应下房地产销售有望重回正增长，全国房价有望在2025年年底或2026年止跌企稳，其中一二线城市或将更早实现止跌企稳。

    股市方面，9月26政治局会议表示要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等资金入市堵点。创设证券基金保险公司互换便利工具和股票回购增持专项再贷款等政策的落地。国内股市自9月24日之后大幅上涨，当前维持高位震荡运行。2025年要进一步稳住股市。一是随着全球经济的复苏以及国内财政货币政策的进一步加强，国内经增长有望进一步加快。二是，2025年，通胀和名义GDP的回升，有望带动企业业绩的修复回升。三是宽松的货币政策提供流动性支持。四是，长期资金的流入和相应的资金支持政策为稳股市提供稳定的资金面支持。因此，2025年股市有望实现保持平稳或者稳中求进。

    从本次政治局会议的定调来看，首先经济方面，稳中求进、以进促稳，经济增长方面有保证，实际GDP目标有望设在5%左右，名义GDP有望超过5%；其次政策方面，财政政策和货币政策将进一步加力，促进经济的增长；再次，对于股市和楼市的定调偏积极正面，为股市和楼市的方向设定了基调。短期利多国内股市、人民币汇率和大宗商品价格，利空债市。

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