电力行业2025年度投资策略：攻守兼备 低利率背景下的优质选择

　　红利指数股息率相对于国债到期收益率的风险溢价较高，红利资产具备较优配置性价比。我们将红利资产的股息率与以10 年国债到期收益率为代表的无风险利率做比较，从当前位置分析，12 月5 日中证红利指数股息率为4.99%，显著高于10 年期国债收益率1.95%。电力资产盈利稳定且现金流充沛，分红收益稳定，在当前低利率背景下，电力板块在回调后具备较优的性价比。

    　　供需格局：电力供给多样化，供需错配中孕育机会。需求侧：中国银行研究院预计2025 年我国GDP 增速5%左右，我们预计明年全社会用电需求有望维持5%-8%增速。供需分析：局部区域电量仍有缺口，江浙沪及广东等省市电量硬性缺口值依旧较大，长三角、安徽、广东等地区电力供应压力更为突出。

    　　绿电：锚定双碳目标，关注绿电价值+装机成长性。绿电价值：建立统一绿电市场，绿电绿证交易规模显著提升，绿电环境溢价逐步得到体现，绿证和绿电交易收入增厚绿电企业收益。装机增速：靠近负荷中心的分散式风电和海风投资景气度提升，全球海风2023-2028 年5 年CAGR24.8%，中国5 年CAGR 18.8%。

    　　火电：供需偏紧+成本低位中，寻找盈利确定性。量端：火电总体装机规模放缓，但“压舱石”角色短期不变，火电总发电量绝对值仍继续稳步增长。部分省市用电需求高速增长，浙江、上海、安徽等地火电供给结构较为集中，用电格局偏紧中量价均有望得到保障。价端：年底中长协电价落地或引发盈利分化，容量电价机制+辅助调峰费用助力平滑煤电盈利周期波动性。成本端：2024 年以来动力煤价格重心同比降8%，预计2025 年动力煤价格降幅有望收窄为5%左右。

    　　水核：红利属性凸显，稳定中寻找增量。水电新增装机集中在雅砻江、大渡河、澜沧江、金沙江流域电站投产，板块现金流充沛、高分红、股息率稳定；核电板块兼具稳定性与成长性，装机规模增速确定，未来分红有望稳定提升。

    　　投资建议：绿电：海风竞配持续高景气，推荐受益风电装机高增速的【三峡能源】、【福能股份】，谨慎推荐【中绿电】、【龙源电力】、【浙江新能】，建议关注【中闽能源】。火电：因电价扰动有限+火电成本维持低位+水电挤压效应正在逐步减弱，局部区域电力供需偏紧，火电发电量有一定保障，推荐【申能股份】，谨慎推荐【华电国际】、【江苏国信】、【浙能电力】、【皖能电力】，建议关注【内蒙华电】。低利率背景下，水核具备长期配置价值，水电：大水电企业业绩依旧稳健，推荐【长江电力】、【华能水电】，谨慎推荐【国投电力】、【川投能源】。核电：核准常态化，长期成长性和盈利性俱佳，推荐【中国核电】，谨慎推荐【中国广核】。

    　　风险提示：宏观经济波动的风险；电力市场化改革推进不及预期，政策落实不及预期；新能源整体竞争激烈，导致盈利水平不及预期；降水量不及预期。

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