资产配置报告：服务业与消费复苏路径下的资产配置观点

　　投资要点:

    　　我们认为本轮复苏主要由服务业与消费驱动，与投资拉动的传统路径不同。在该路径下，社会消费品零售总额、失业率、制造业PMI、居民贷款等和消费、就业、预期相关的指标有望出现修复，固定资产投资、企业中长期贷款等和企业投资相关的指标或相对平淡。

    　　权益市场短期内或显得“好事多磨”，我们推荐关注“服务业”、“内需消费”、“地方化债受益”三个方向。债市方面，由服务业与消费驱动的修复路径不构成直接利空。大宗商品方面，需要等待消费的修复逐步消化下游产成品库存，之后或能重新走强。人民币汇率方面，我们认为经济基本面不支持大幅贬值。

    　　风险提示：支持政策落地时间不及预期；财政支持规模不及预期；银行资本监管意外收紧；金融监管政策发生重大变化；化债力度与进度不及预期；房地产领域风险集中暴露；经济回暖过程中发生黑天鹅事件；债券市场发生异常波动；国际环境发生异常变化。

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