IPO专题：新股精要-国内主要的航空物流服务提供商之一国货航

　　本报告导读：

    　　国货航（001391.SZ）是国内主要的航空物流服务提供商之一，通过独家经营模年平均PB为1.73倍。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是国内主要的航空物流服务提供商之一，通过独家经营模式取得国航股份客机的货运业务经营权，运力及航线优势明显。公司募资提升运力，叠加运价止跌企稳，业绩有望稳步增长。（2）本次公开发行股票数量为13.2118 亿股，发行后总股本为120.1070 亿股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为11%（超额配售选择权行使前）。公司募投项目拟投入募集资金总额35 亿元。本次募投项目的实施将进一步提升公司的综合物流解决方案能力和品质、扩大业务规模、提高抗风险能力、完善业务结构，有利于全面提高公司的综合实力。

    　　主营业务分析：公司向客户提供航空货运服务、航空货站服务、综合物流解决方案等，属于以航空运输为核心的综合物流服务商。受疫情后运价下行等行业因素影响，2023 年公司业绩大幅下滑，2024年以来行业逐步恢复常态化运行，公司上半年业绩回暖。受成本端油价上行、收入端航空货运需求有所下降等因素影响，公司毛利率明显下滑。

    　　行业发展及竞争格局：全球贸易总额的增长为航空物流行业发展提供有力支撑，精密设备物流与冷链物流等多元化需求有望持续推动行业扩容。航空物流行业竞争充分，市场参与者主要分为物流集成商和航空物流企业两大类，部分物流集成商以自建和租赁方式运营的定期和不定期包机航班，也构成航空物流市场的重要市场参与者。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“G56 交通运输、仓储和邮政业中的航空运输业”近一个月（截至2024 年12 月12 日）静态市盈率为42.25 倍。根据招股书披露，选择东航物流（601156.SH）、顺丰控股（002352.SZ）、华贸物流（603128.SH）、中国外运（601598.SH）作为同行业可比公司。截至2024 年12 月12 日，可比公司对应2023年平均PE（LYR）为14.65 倍，对应2024 和2025 年Wind 一致预测平均PE 为12.96 倍和11.27 倍，对应2023 年平均PB 为1.73 倍。

    　　风险提示：1）航油价格波动风险；2）汇率风险。

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