大北农(002385)：饲料稳健 养殖改善 种子布局值得关注

　　本报告导读：

    　　公司饲料基础业务地位稳固。转基因技术竞争力强，积极布局下游品种环节，有望推动公司种子业绩提升。

    　　投资要点：

    　　投资建议：下调目标价至7.2元，维持“增持”评级。因 24年上半年生猪养殖行情相对低迷，预计2024 年EPS 为0.08 元 (前值0.19元)，2025 年EPS 为0.24 元(前值0.30 元)， 2026 年为0.25 元。参照可比公司2025 年PE 处于20-55 倍区间，平均PE 约32 倍，给予2025 年以30 倍PE，下调目标价至7.2 元(前值9.72 元)，维持增持评级。

    　　饲料业务稳健，生猪养殖成绩提升。饲料业务是大北农的基础业务，2024 年总体稳健发展，其中24Q3 公司猪料收入、销量环比增长7%-8%，中期目标为1000 万吨。生猪出栏量保持提升，2024 年1-11 月公司生猪累计出栏量达563.37 万头，同比提升5.8%；2024 年10 月育肥猪完全成本约14.7 元/公斤，同比下降幅度大。公司闲置产能利用度提升，生物防控条件改善，生产指标有望继续逐步改善，推动养殖成绩进一步改善。

    　　转基因技术储备领先，性状许可费进入确认期。公司转基因研发方向聚焦抗虫和耐除草剂两大方向，品种以玉米和大豆为主，其他作物品种转基因研发也在加速。公司4 个玉米性状产品（DBN9858、DBN9936、 DBN9501、DBN3601T）获得农业转基因生物安全证书（生产应用），抗虫效果良好，耐草甘膦性状表现突出。2024 年转基因性状许可模式商业化已落地运行，截至2024Q3 公司性状许可费已进行相关收款和收入确认。

    　　下游种子布局值得关注。公司的种子业务由全资子公司创种科技及下属控股子公司金色农华、丰度高科、云南大天、北京大北农生物等组成。截至2024 年6 月末，公司种业拥有国内发明专利155 件，国际发明专利PCT95 件，国审作物新品种225 项（其中玉米102项）。公司在玉米种业研发上采取N+1 策略，公司与头部科研单位、高校组建联合攻关。种子销售收入规模有望进一步扩大。

    　　风险提示：猪病风险、产品价格波动、原材料价格波动。

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