12月中央经济工作会议解读：政策表态更加积极 银行配置价值延续

　　事件：中央经济工作会议 12月 11-12日举行，分析当前经济形势，部署 2025年经济工作。会议提出，坚持稳中求进工作总基调，实施更加积极有为的宏观政策。从银行角度来看，我们认为有以下几点值得关注：

    　　财政政策更加积极，着重扩大内需，银行信贷有支撑：会议指出，要实施更加积极的财政政策，提高政赤字率；增发超长期特别国债，持续支持“两重”项目和“两新”政策实施；增加地方政府专项债券发行使用，扩大投向领域和用作项目资本金范围。要全方位扩大国内需求。财政发力消费和投资，参考银河宏观团队预测2025年专项债额度4.5万亿元，剔除用于化债的8000亿元后为3.7万亿元，测算可撬动增量信贷9250亿元。

    　　货币政策转向宽松，对息差影响分化：会议提出要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息。银行息差仍承压，但会受到降准、存款挂牌利率调降成效释放以及央行买卖国债力度加大等因素的支撑。参考银河宏观团队预计2025年降准 150-250BP、降息40-60BP，我们测算降息影响银行息差-30.5至-45.8BP，降准影响 4.2-7BP，合计影响-26.3 至-38.8BP。同时，存款利率自律定价机制优化，考虑到银行1-5年期存款占比较高，前期存款挂牌利率下调成效有望加速释放。会议还提出探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定。未来央行货币政策工具箱有望继续丰富。

    　　防风险导向不变，地产、中小金融机构化险有望加速：会议提出，要有效防范化解重点领域风险，牢牢守住不发生系统性风险底线。其中重点提及房地产和中小金融机构风险。房地产方面，持续用力推动房地产市场止跌回稳，加力实施城中村和危旧房改造，推进处置存量商品房工作。预计城中村改造和收储政策有望加速推进，供需两端政策组合拳助力房企盘活存量资产、改善流动性，银行相关风险敞口有望受益。中小金融机构方面，中小银行兼并重组力度有望加大，助力风险化解。

    　　金融持续发力支持新质生产力：会议提到，健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，梯度培育创新型企业。资本市场改革有望持续深化，助力直接融资发展，以更好地支持科创企业的融资需求。银行在服务新质生产力方面仍大有可为，信贷资源有望持续受益结构性货币政策工具的支撑，向以科创为代表的五篇大文章重点领域倾斜。截至9月末，结构性货币政策工具额度6.6万亿元，科技型中小企业贷款余额同比增长20.8%。结合国家将补充六大行核心一级资本以提高信贷投放能力，预计科技创新将为银行增量信贷重要投向之一。投资建议：宏观政策更加积极有为，坚持扩内需、稳预期导向。财政政策积极发力，利好银行信贷。货币政策转向宽松，适时降准降息，银行息差仍承压，但负债成本优化成效释放有望加速。防范化解重点领域风险导向不变，银行资产质量有望受益。国有企业改革深化提升行动将进入收官之年，市值管理力度加大有望提振银行估值中枢。我们继续看好银行板块配置价值，维持推荐评级。

    　　个股方面，推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）、邮储银行（601658）、江苏银行（600919）、常熟银行（601128）。

    　　风险提示：经济不及预期，资产质量恶化的风险；利率持续下行的风险。

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