11月金融数据解读：非银存款拖累M2走弱

2024 年11 月新增人民币贷款5800 亿元，同比少增5100 亿元，信贷余额增速下滑至7.7%；新增社会融资规模2.3 万亿，同比少增1197 亿元，社融存量增速由延续在7.8%；M2 同比由7.5%回落至7.1%，M1 增速由-6.1%继续修复至-3.7%。整体来看，11 月居民部门中长贷有所修复，企业部门融资需求相对偏弱，票据发力较为有限；社融方面，政府债券供给及企业债券支持下，社融增速维稳。存款方面，M1 环比新增明显强于季节性，同比降幅继续大幅收窄，非银存款明显少增拖累M2 下滑，M2-M1 剪刀差收窄。

    一、贷款：居民中长贷修复，企业部门偏弱

    （1）购物节效应前置透支11 月居民短贷，地产成交带动中长期贷款继续修复。10 月购物节效应提前或对11 月居民短贷形成一定透支，11 月居民短期贷款减少370 亿元，明显低于去年同期。11 月30 大中城市商品房成交面积转正，同比增速为19.83%（上月为-3.79%），居民部门中长期贷款同比较上月继续修复，同比多增669 亿元。

    （2）企业中长期贷款明显少增，增速延续滑落。在去年企业中长期贷款淡季的基础上，11 月企业中长期贷款新增2100 亿元，同比少增2360 亿元，也是2019 年以来的季节性低位水平。从融资周期来看，企业中长期贷款增速由12.54%下降至12.21%。此外，表内票据小幅冲刺，企业短贷同样弱于季节性。

    二、社融：政府债券、企业债券支撑增速维稳（1）政府债券发行加速，对社融形成小幅支撑。11 月政府债券新增13101 万亿元，同比多增1589 亿元，由于去年11 月增发国债等逐渐发行，基数效应影响下，对社融支撑较为有限。往后看，11 月当月政府债券净融资1.8 万亿，高于社融口径，统计时点或有顺延，12 月政府债券净融资或在1.7 万亿元附近，较去年同期或有小幅高增。

    （2）债贷跷跷板效应较为明显，企业债券发行高于去年同期。11 月收益率进入快速下行阶段，企业债贷跷跷板效应较为明显，企业债券融资明显修复，当月新增2428 亿元，明显高于去年同期水平。

    三、存款：活期存款继续修复，非银存款拖累M2 走弱（1）M1 同比增速继续修复。11 月M1 增速由-6.1%继续修复至-3.7%，其中活期存款拉动率由-8.15%上行至-5.77%。从环比新增来看，M1 当月增加1.75万亿，较2019 年至2023 年季节性均值多增1.1 万亿；其中M1-M0 新增1.58万亿，活期存款外流压力明显缓和。

    （2）非银存款大幅少增，M2 同比增速再度滑落。分部门来看，或受同业存款降价等因素影响，11 月非银存款增加1800 亿元，同比少增13900 亿元；企业存款增加7400 亿元，同比多增4913 亿元；居民存款增加-7900 亿元，同比减少1189 亿元。增速方面，M2 同比增速由7.5%回落至7.1%。

    风险提示：信贷投放持续性不及预期。

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