债券周评：增量资金持续涌入 转债明显跑赢正股

　　1. 一周市场表现

    　　本周（2024/12/9-2024/12/13），12 月政治局会议提出“稳住楼市股市”，政策表述超预期带动权益市场表现偏强，中央经济工作会议之后，主要权益指数表现震荡，但增量资金涌入下转债市场明显占优。

    　　其中上证综指、沪深300、创业板指、中证转债分别变动-0.36%、-1.01%、-1.40%和+1.78%，2024 年以来涨幅分别为14.02%、14.63%、18.18%和7.46%。

    　　在正股小幅下跌的情况下，转债明显上涨，供需错配+估值支撑下转债市场韧性较强。转债加权正股下跌0.35%，转债加权涨幅大幅高于正股、为1.81%。大类风格层面，转债迎来普涨行情，消费、科技（TMT）板块涨幅最大，分别上涨3.11%、2.28%，其次是周期（2.26%）、医药（2.17%），金融地产表现较为一般（0.62%）。2024 年以来转债风格贡献主要来自于科技（TMT）和金融地产，涨幅分别为10.24%、9.50%，医药医疗（0.12%）对转债贡献相对较小。行业层面，本周转债涨跌幅靠前的行业分别是社会服务（6.00%）、食品饮料（4.32%）、美容护理（3.30%），排名靠后的行业主要是银行（0.54%）、国防军工（0.95%）、交通运输（1.05%）。

    　　个券层面，余额大于3 亿的转债中，涨幅靠前的分别是利德转债、松原转债和冠盛转债；跌幅靠前的分别是永安转债、恒辉转债和湘泵转债。

    　　2. 转债估值

    　　本周正股下跌、转债明显上涨，百元溢价率大幅上行。全市场转债百元溢价率为26%，单周大幅上涨2.55%，最新分位数水平处于2007 年以来65.70、2017 年以来66.10 百分位。高评级（AA+及以上）转债百元溢价率20%，单周上升2.65%，最新分位数水平处于2017 年以来72.70 百分位。

    　　本周正股下跌、转债明显上涨，因此全市场转债转股溢价率、纯债溢价率上行，到期收益率下行。截止最新，转股溢价率指数、纯债溢价率指数、到期收益率指数分别为43.47%、24.00%、-1.96%，较上周分别变化+0.98%、+1.94%和-0.56%，目前分位数水平处于2017 年以来的68.10、24.60 和24.40 百分位。

    　　3. 条款跟踪

    　　赎回：本周无新增转债发布强赎公告，目前已发强赎公告且尚在交易的转债共有6 只，另有1 只转债即将到期赎回，潜在到期或转股余额7.44 亿元。最新处于赎回进度的转债共有41 只，其中下周有望满足赎回条件的有10 只，建议重点关注。本周共有测绘、震裕、艾录、楚江、聚隆等5 只转债发布不提前赎回转债的公告。截至最新，共有44 只转债处于不赎回期限内。

    　　下修：本周新增中陆转债触发下修条款，本周新增3 只转债公布下修董事会预案（今年以来共计199 只）。

    　　截至最新，共有8 只转债已触发且股价仍低于下修触发价但未出公告，42 只转债正在累计下修日子，仍有7 只转债已发下修董事会预案但未上股东大会。

    　　回售及清偿：本周新增华海转债触发回售条款。本周共4 只转债正在累计回售触发日子，2 只转债已发布回售公告；本周有22 只转债处于清偿申报期内。

    　　4. 一级发行

    　　本周无新发行转债公告。此外根据最新公告，下周无转债待上市。截止最新，处于同意注册进度的转债共有7 只，待发规模91 亿元，处于上市委通过进度的转债共有8 只，待发规模124 亿元。

    　　5. 周观点及展望

    　　在经济基本面数据已基本丧失弹性的情况下，股市和债市均聚焦于政策层面，12 月政治局会议提出“稳住楼市股市“、”加强超常规逆周期调节“、”适度宽松的货币政策“等，对股债均有明显提振，中央经济工作会议之后，权益市场表现相对震荡，上涨趋势没有债市明朗。在这样的背景下，转债表现强于正股、估值持续修复，一方面，在政策的加持下权益市场尚看不到单边下行的风险，在震荡行情中转债更易通过拉升估值获得超额收益；另一方面，市场仍面临”资产荒“问题，转债作为稳健品种仍是资金除纯债之外的优选，增量资金持续涌入，加之转债市场本身供给持续收缩，供需错配下更易推动转债上涨。但应注意估值单边持续上涨不可持续，建议继续重结构，轻交易。策略上，建议以大盘偏债转债为底如银行、公用事业等行业转债，辅以部分双低及偏股转债。仍建议重点关注转债下修等促转股机会，保持多头思维。

    　　风险提示：基本面变化超预期、流动性变化超预期、监管政策超预期。

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