申万宏源交运一周天地汇：关注国央企高股息交运港股 铁路公路多式联运2025年策略

　　本期投资提示：

    　　国央企“市值管理”+“低利率时代”，关注国央企高股息净现金占比较高的港股，中国船舶租赁、深圳国际、中国外运H、中远海能H、中远海控H、中船防务、秦港股份H。

    　　2025 年铁路公路多式联运年度策略《物理网络流量价值与制度创新共振，铁路公路多式联运价值重估》。高速公路：自组织体系下，系统价值的再挖掘。收费公路管理条例优化将带来板块久期重塑行情。高股息：高股息资产依然是“资产荒”与“低利率时代”的良药，“基础设施资产证券化”助推公司EPS 非线性增长。推荐招商公路，关注粤高速A、宁沪高速、深高速、浙江沪杭甬。高铁：价格管制去化与票价改革驱动资产盈利性改善，流量的“外部性”和“资产负债表”均有巨大挖潜增效空间。稳健增长“白马”：短期受益于本线车票价改革红利和跨线车流量稳步增长，中期看成本优化和京福安徽公司利润弹性。推荐京沪高铁。 战略转型“黑马”：战略转型“黑马”看产品线升级与基础设施改造，底层资产价值重估与运输产品量价双增可期。关注广深铁路。普速铁路：问“公转铁”要量增，问“转型物流”要单位价值量提升。 运输属性>物流属性：北煤南运上下游供需边际变化带来基本面拐点，战略转型与铁路改革撬动估值重塑。推荐大秦铁路。 物流属性>运输属性：枢纽+通道+网络是“工业包裹”之基，装备创新与运营效率提升是转型与降本之魂。关注铁龙物流、中铁特货。

    　　航运：春节前关注亚洲区域+内贸，油轮散货关注春节后复工行情。原油运：根据克拉克森研究数据，VLCC 本周运价下滑24%至15692 美元/天，其中太平洋市场运价下滑37%。周苏伊士原油轮运价下滑5%至39235 美元/天；本周货盘需求略有改善，但仍以私下成交为主，叠加过剩的供给运力，导致运价继续下行。随着1 月货盘的陆续释放，市场情绪可能略有好转，但过剩运力可能继续给运价施压，短期内运价尚未有见底迹象。阿芙拉原油轮运价下滑8%至38519 美元/天，整体跌幅较VLCC 小，但若VLCC 运价继续下跌，足够的运价差可能导致VLCC 蚕食中小船运价。干散：BDI 本周收于1051 点，周均值较上周下滑8.4%，大型散货船运价下滑明显，中小型散货船运价相对坚挺。本周BCI 周均值环比下滑17.9%，周五运价录得10474 美元/天，为今年年初至今以来最低运价。本周太平洋市场货盘稀少，叠加大西洋巴西因雨季提前来临而发货受到限制，本周运价继续快速下跌。预计淡季行情里运价难以大幅回弹。本周巴拿马散货船BPI 周均值增长1.8%，虽然粮食需求依然疲软，但船东对运力投放有所控制，因此运价小幅抬升；超灵便型散货船BSI 下滑1.5%，煤炭货盘依然较为低迷。集运: 12 月13 日SCFI 指数录得2384.4 点，环比上涨5.7%。欧线运价环比下跌2.2%至2963 美元/TEU。北美航线受到航司宣涨支撑，运价大幅反弹，本周美西航线上涨21.6%至4023 美元/FEU，美东航线上涨11.6%至5494 美元/FEU。12 月6 日内贸集运运价PDCI 录得1442 点，环比下跌1.7%。内贸集装箱旺季尾声，PDCI 下跌1.7%，山东、华东、华南价格上涨，东北、华北价格回落。

    　　快递：1）行业：旺季业务量稳健增长。据国家邮政局，11 月快递业务量完成172.1 亿件，同比增长14.9%。电商大促期间（10 月21 日-11 月11 日），行业共处理快递包裹127.8 亿件，多峰运行特征明显，最高日处理量超7 亿件。2）投资分析意见：看好直营物流顺周期修复，把握通达系强alpha 公司回调机遇。直营物流通过自身降本增效与经营修复，在需求承压下实现利润逆势增长，结合产能释放周期，一旦需求回暖，业绩弹性较大，建议关注顺丰控股与京东物流。双十一旺季结束，但电商快递整体量、价仍保持合理水平，长期格局愈发清晰，估值已体现对于价格战的悲观预期，建议把握优质公司回调机遇，推荐圆通速递、申通快递。

    　　航空机场：1）国际航协IATA 发布最新航空业预测报告，对航空供应链问题进一步梳理。全球机队的平均机龄已升至14.8 年，高于1990 年-2024 年间的平均机龄13.6 年。2024 年的飞机交付量预计为1,254 架，比年初的预测少30%。2025 年，交付量预计将增至1,802 架，但仍远低于早先预计的2,293架，2025 年交付量或将进一步减少。新飞机待交付积压订单（累计未完成订单数）已达到17,000 架，创历史新高。按照目前的交付速度，将需要14 年才能完成，是2013 年-2019 年六年间平均积压数量的两倍。对租赁飞机的特殊需求推动窄体客机的租赁费率比2019 年高出20-30%。2）投资分析意见：顺周期行情下优先推荐关注航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，同时在外部油价变化配合下板块能够释放较大业绩提升空间。强调“国际+供给”双轮驱动投资主线，重视航空机场板块持续复苏机会。推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、南方航空、中国东航、春秋航空、华夏航空。关注全球飞机租赁公司、航空发动机及维修厂商、关注客流量持续增长的机场板块。

    　　公路铁路：推荐招商公路、大秦铁路、京沪高铁。关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货、粤高速A、宁沪高速、深高速、赣粤高速、福建高速、五洲交通。根据国铁集团数据，今年1 至11 月，全国铁路完成固定资产投资7117 亿元、同比增长11.1%。根据交通运输部数据，12 月2 日-12 月8 日国家铁路累计运输货物8180.8 万吨，环比增长0.95%；全国高速公路累计货车通行5565.1 万辆，环比增长1.68%。

    　　根据百度迁徙指数，本周迁徙规模数据环比继续下降。从化工行业主要产品价格指数及化学品库存来看，化工产品价格指数有小幅反弹。

    　　风险提示：新造船订单大幅增加、船厂产能大幅扩张、原油补库存结束、经济增速不及预期。

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