固定收益周报：市场对近期降息预期提高

　　央行货币政策操作走在会议前。本周中共中央政治局会议和中央经济工作会议明确后续货币政策基调为“适度宽松的货币政策”，而央行近期货币政策执行实际已经保持支持性，11 月通过买卖国债和买断式逆回购净投放资金1万亿，熨平了MLF 大量到期和地方债大规模发行的冲击，同时，央行对长端利率下行容忍度变高。

    　　市场对近期降息的预期提高。货币政策定调后，市场对后续降息预期不断提高，从FR007 利率互换曲线走势来看，不同期限倒挂进一步加深，且均低于FR007 利率，本周FR007 IRS 1M与FR007 平均利差为-5BP，FR007 IRS3M 与FR007 平均利差为18BP，周五两组利差分别为8BP、23BP，显示市场对近期降息预期较强。2019 年以来，政策利率调降前，FR007 IRS 1Y利率多经历快速下行，且接近或突破7 天逆回购利率，而当前FR007 IRS 1Y利率再次快速下破7 天逆回购利率，也反映出市场对近期降息预期提高。

    　　适度宽松下，债市风险不大。当前10Y 国债到期收益率与政策利率利差已经低于30BP，今年以来，两者利差已经有4 次接近或低于40BP，其中4 月、7 月监管通过提示长端利率风险、公告借入长债适时卖出等方式干预，8 月则是央行直接进行买短卖长操作；但9 月利差突破40BP 后，央行将政策利率调降20BP。考虑到货币政策基调已经转为适度宽松，监管大幅干预长端利率概率不大，叠加当前经济运行仍面临不少困难和挑战，后续降息确定性较高，且在低利率环境下，安全资产仍然紧缺，因此债市短期风险不大。

    　　债券市场：

    　　1、央行净投放，资金利率先上后下。

    　　2、收益率全面大幅下行，债市大涨。

    　　3、超长债放量上涨，基金久期升至年内新高，超长债换手率续升但远低于Q3高点，长债换手率回落，隐含税率收窄，银行间与交易所杠杆率一平一升。

    　　4、利率债净融资环比基本持平。下周国债发行规模下降，地方政府债发行规模环比减少。同业存单净融资额环比上升，发行利率小幅下行。

    　　经济数据： 11月核心CPI同比增速回升，出口增速高位回落，化债提振M1但拖累信贷；二手房成交回落，消费、出口韧性较强，开工率多数下降。

    　　海外债市：美联储12月或继续降息；美债下跌，新兴市场跌多涨少。

    　　大类资产表现：原油>螺纹钢>可转债>沪金>中债>美元>沪铜>沪深300>生猪。

    　　风险提示：经济复苏进程不及预期，政策落地效果不及预期，监管政策超预期，风险偏好变化。

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