长源电力(000966)：装机成长期 看好公司利润增长

　　公司新增煤电和光伏装机支撑其2024 年1-11 月累计发电量同比快速增长，展望2025-2026 年，公司煤电和光伏装机仍有望继续提升。12 月3 日公司完成定增，发行完成后公司总股本增加26.6%至34.81 亿股，摊薄2024 年1-9 月EPS21%，待募投新能源项目陆续投产后，业绩摊薄影响或逐渐减弱。

    　　看好公司火电项目盈利能力提升及能源转型发展，维持“增持”。

    　　新增装机支撑公司电量增长

    　　公司2023 年投产4 台煤电机组（合计202 万千瓦），由于2024 年有效煤电装机同比提升及8 月后湖北省因来水转差而火电出力显著增加，公司1-11月火电累计发电量同比+24.9%至321.07 亿千瓦时。9/10 月公司火电发电量同比增速甚至高达91.1%/64.2%，11 月火电发电量同比增速环比下滑至18.21%或因去年同期产能基数较低的影响消除。公司风电装机规模较小，但今年1-11 月风电发电量同比-11.8%至4.51 亿千瓦时。光伏2024 年1-11月累计发电量同比大幅增长81.9%至21.89 亿千瓦时，主要得益于公司新增并网光伏装机提升。

    　　定增完成，1-9M24 EPS 被摊薄21%

    　　公司于12 月3 日完成定增，本次发行对象16 家，发行价格4.10 元/股，发行价格较发行底价3.69 元/股（除息等调整后2023 年BPS）溢价11.1%，较12/3 收盘价5.03 元折价18.5%，募集金额约30 亿元，发股数7.32 亿股。

    　　公司控股股东国家能源集团本次认购9 亿元，发行完成后对公司持股比例下降7.88 个百分点至59.62%。发行完成后公司总股本增加26.6%至34.81亿股，摊薄2024 年1-9 月EPS21%，待募投新能源项目陆续投产后，摊薄影响或逐渐减弱。

    　　目标价5.26 元，维持“增持”评级

    　　考虑一个月库存，2024 年秦皇岛5500 大卡现货煤价均值878 元/吨，12/13现货煤价下行至仅800 元/吨，下调2025/2026 年5500 大卡现货煤价预期4.7%/4.7% ， 从而上调2024-2026 年公司归母净利润0/9.2/11.1% 至9.82/12.91/16.71 亿元，BPS 为3.11/3.40/3.76 元。2025 年火电/新能源发电可比PB 均值1.09/1.36x（Wind 一致预期，前值1.09/1.35x），总平均1.23x（前值1.22x）。考虑本次定增完成虽摊薄即期盈利，但减少公司发展所需资金压力，助力公司十四五新能源目标完成，待募投项目投产后摊薄影响或逐渐减弱；同时背靠国家能源集团，公司煤炭长协兑现更优，湖北省火电盈利表现优异，给予2025 年目标1.55xPB，目标价5.26 元（前值：5.54 元，基于定增完成前2025E BPS4.26 元及PB1.3x）。

    　　风险提示：煤价超预期；电价大幅调整；新项目投产/发电量不及预期。

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