11月金融数据：居民长贷是亮点&化债影响初步显现

　　事项：

    　　12 月13 日央行发布24 年11 月金融数据，新增社融23357 亿元，同比少增1197亿元，较wind 市场预期低5610 亿元，不及预期；信贷口径，新增人民币贷款5800 亿元，同比少增5100 亿元，较市场预期低3408.33 亿元。

    　　平安观点：

    　　社融明显低于预期，一方面可能是化债带来的信贷少增，另一方面可能是政府债的口径原因。Wind 口径24 年11 月政府债净融资规模1.83 万亿，而23 年11 月政府债净融资规模1.10 万亿，同比多增超过7000 亿元。但社融口径政府债规模仅同比多增1589 亿元，可能是口径有一定差异，11 月最后两周政府债供给规模较大，或许这部分规模会体现在12 月的社融口径的政府债增量中。

    　　受化债影响信贷低于市场预期，但居民中长贷延续改善。（1）居民端， 924新政后，11 月30 大中城市商品房成交面积同比增速首次转正，且实现超过11%的增长，对11 月居民中长贷构成支撑，居民长贷增加3000 亿元，同比多增669 亿元。但需要关注的是地产价格层面仍在下降，11 月二手房价格指数环比回落0.84%。（2）企业端，企业票据融资、短贷、长贷均同比少增，11 月特殊再融资债发行11558 亿元，基本等于11 月企业贷款同比少增+企业存款同比多增的量。但由于11 月的化债带来的债务偿还不一定在11 月全部体现，也不一定全部体现在信贷端，因此剔除这部分影响后的企业贷款预计整体仍是同比少增的状态，显示实体融资需求仍有待提振。

    　　股市回落拖累M2 增速，化债提振M1 增速和企业存款。存款整体同比小幅回落，结构上主要是非银存款回落、企业存款回升。9-10 月M2 增速回升，基于9 月末央行降准和股市回暖的背景，但11 月股市整体走向震荡，10-11 月连续两个月缺乏明显方向后M2 的支撑力量下降；作为印证，11 月存款结构上同比下降的主要是包含证券保证金的非银存款。

    　　债市下行最快的阶段可能已经过去，短期或偏震荡，而后续的走势可能需要更多盯住资金面。尽管12 月债市有一定的季节性优势，但历经近期的迅速走牛后，调整幅度已经远超18 年以来10Y 国债大约8BP 的季节性下行幅度，市场对于宽松预期迅速调整形成新的共识的时间段可能已经过去，长端进一步大幅下行可能需要降准带来的资金面改善的突破，尤其是关注下周末1.45 万亿MLF 到期后的资金面情况。若降准落地带来资金中枢下移，可能为下一步的债市收益率下移带来新的突破口；若MLF 到期前降准落空，资金面继续收紧，债市可能面临调整。

    　　风险提示：货币政策转向，通胀超预期，海外货币政策收紧持续性超预期。

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