利率专题：谁在买入？

债市提前开启跨年行情？

    11 月以来，在机构抢跑交易降准预期、配置盘提前布局明年票息资产、供给压力整体可控等利好之下，债市利率再度进入下行通道。近期，随着政治局会议、中央经济工作会议相继落地，进一步提振债市做多情绪，10 年国债利率迎来新低。

    近期债市利率快速下行主要源于如下几方面原因：第一，政治局会议提振市场情绪；第二，预期与现实交织，债市博弈预期差，政策预期与经济现实交织，债牛逻辑仍有支撑；第三，非银同业存款利率迎来规范，提振存单和债市行情；第四，机构抢跑行为助推债市走强，以提前定价潜在的可能性。

    以政策利率为参考，10 年国债利率新低之后，债市止盈情绪或逐渐积累，继续下行的阻力也将有所增加。往后看，至开年行情演绎之前,10 年国债利率1.8%-1.9%或将成为债市博弈的主要区间。

    谁在买入？

    11 月以来，基金、保险、理财等机构为主要买盘，买入力度持续加大：其中，保险主要买入利率债、减持二永债，基金买入利率债、信用债、二永债，理财买入信用债、同业存单，农商行买入同业存单。

    本周，政治局会议、中央经济工作会议相继落地，提振市场情绪，12/10-12/11，以基金为代表的交易盘买入力量较强，主要买入利率和二永，12/12-12/13，基金买入力量减弱，但增加对地方债的配置，而保险、农商行为主的配置盘发力，保险进一步加大地方债力度。

    具体而言，11 月以来，各类机构现券成交呈现如下特点：一是地方债放量背景下，配置盘承接能力较强，有效对冲供给压力；二是11 月以来基金“抢跑”，购债力度加大，久期拉长；三是银行理财增配信用债和地方债，买入期限同样拉长；四是继上半年大幅净买入后，10 月末以来农商行开始止盈。

    往后看，随着10 年国债利率持续突破新低点位，债市止盈情绪逐渐积累，利率再度下行的阻力或将加大，市场对于10 年国债利率的预期下行空间和运行区间也相应存在分化，或将放大债市波动。

    近期，市场对于“资产荒”逻辑持续演绎深化的担忧有所升温，以及对于后续货币政策宽松的现象有所强化，将助推债市走强。与此同时，若债市止盈情绪进一步积累，叠加临近年末资金面收敛，或将对债市形成扰动。

    于债市而言，10 年国债利率我们按1.7%-2.0%的区间判断，主要博弈震荡区间或在1.8%-1.9%，故而当前点位需要保留一份审慎，后续逢回调则继续把握交易配置机会。

    风险提示：政策不确定性；基本面变化超预期；海外地缘政治风险

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