煤炭行业周报：两大重磅会议定调积极 煤炭进口量再创历史新高

两大重磅会议整体定调积极，全球需求下降致中国煤炭进口量大增。（1）中国政府网：12 月9-12 日，两大重磅会议顺利召开，整体定调积极。1）12 月9日中共中央政治局召开会议，指出明年要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”。2）12 月11-12 日中央经济工作会议召开，延续和细化政治局会议的整体定调，强调实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击，稳定预期、激发活力，推动经济持续回升向好。（2）sxcoal 援引海关总署：11 月我国进口煤炭5498 万吨，环比/同比+18.9%/+26.4%，再创历史新高（且大幅超过9 月份的前新高4759 万吨）；1-11 月累计进口4.9 亿吨，同比+14.8%，已超过去年全年的4.74 亿吨。我们认为，中央政治局及中央经济工作会议整体定调积极，政策方向及落地对煤炭需求具有积极提振作用。从全球煤炭供给看，并未有显著增量（上半年全球煤炭产量同比-0.7%），但由于欧美日韩及中国台湾地区等主要煤炭进口国消费量下降、印度产量增加致进口量下降等，导致全球可贸易煤炭量增加且因价差大多运往中国，导致中国进口在去年高位基础上再度大增。展望未来，若全球降息后经济有望回升，且东南亚地区维持甚至加快发展，中国进口量有望稳中趋降。

    日耗显著回升+库存高位，综合影响下港口煤价或仍偏弱但难深跌。（1）截至12 月13 日，秦港煤价790 元/吨，周环/同比-22/-158 元/吨（增幅-2.7%/-16.7%）。

    榆林5800、鄂尔多斯及大同5500 大卡指数周环比-12/-18/-11 元/吨至689/608/670 元/吨。（2）12 月6-12 日，沿海及内陆25 省电厂平均日耗632万吨，较同期+5.4%（前一周分别为581 万吨、-1.9%）；平均库存13548 万吨，较同期+5.6%（前一周分别为13661 万吨、+6.5%）。（3）截至12 月13 日，北方四港库存1813 万吨，较23/22 年同期-99/+347 万吨（前一周同比+125/+425万吨）。我们认为，本周电厂日耗环比大幅提升，但考虑到长协保障充足及库存水平较高，煤价或难显著回升，但考虑到进口煤价差仍维持较大幅度倒挂，预计动力煤价下跌空间或有限。后续仍需继续关注经济复苏及宏观政策带动需求实际释放情况。关注安监对主产区产量影响情况。

    重磅会议刺激下钢价有所上涨，双焦或维持震荡下行但难深跌。（1）截至12月13 日，焦炭第四轮降价50 元/吨落地，京唐港主焦煤持平。（2）截至12 月13 日，供给端，焦化厂开工率73.5%，环比-0.2pct；需求端，Mysteel 全国247家钢厂日均铁水产量232 万吨，周环比/同比-0.1%/+2.5%（前一周同比+1.4%）。

    我们认为，重磅会议刺激下本周钢材价格有所上涨，铁水产量整体平稳，刚需仍有支撑。考虑焦炭四轮降价落地后，钢焦盈利基本均在盈亏平衡附近，进一步深跌概率不大。焦煤方面，受下游采购节奏放缓及生产供应相对充足影响，焦煤价格延续弱稳态势，短期或仍窄幅震荡。但中期看，考虑到焦煤下游库存持续低位，若需求边际出现改善或供给端出现事件性因素弹性可期，后期需关注产业链终端需求情况及钢厂补库进度。

    投资建议：我们认为，两大重磅会议整体定调积极，但短期市场波动加剧，煤炭板块攻守兼备，虽旺季煤价上涨低于预期，但价格中枢维持高位逻辑仍未改变，煤炭龙头公司业绩韧性强，低估值高分红特点符合增量资金需求：（1）红利逻辑继续推荐【中煤能源】、【中国神华】，【陕西煤业】；（2）会议整体定调积极，关注焦煤顺周期机会，推荐基本面稳健，且大股东积极增持的【淮北矿业】；（3）展望25 年，可继续关注业绩改善逐步兑现且25 年有望继续增长的【电投能源】、【神火股份】、【新集能源】；（4）受益煤炭产能储备政策落地、煤矿安全智能化改造以及“一带一路”倡议的煤机公司【天地科技】、【郑煤机】。

    风险提示。下游需求大幅下滑、保供稳价及限产政策影响需持续跟踪。

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