化工：苏赖氨酸新增产能有限 看好价格维持景气

　　行业近况

    　　本周基础化工板块下跌0.73%，沪深300 指数下跌1.01%，基础化工板块跑赢大盘0.28 个百分点，涨跌幅居于所有板块第20 位。

    　　评论

    　　中长期看，苏赖氨酸供需格局向好。需求端，国内豆粕减量替代及海外需求旺盛驱动氨基酸产量持续提升。我们认为养殖行业豆粕占比13%相较业内领先水平10.8%仍有向下空间，将带动国内饲用氨基酸需求持续保持增长。出口方面，受海外需求旺盛及部分海外产能退出影响，近几年出口增速维持较高水平。需求稳健、供给新增有限的情况下，我们看好氨基酸景气持续。

    　　苏氨酸：龙头扩产完成，行业中长期无新增产能。据博亚和讯，2023 年全球苏氨酸产能123.5 万吨，头部企业主要包括梅花生物45 万吨产能，其中25 万吨于2023 年建成投产；阜丰集团24.3 万吨产能；星湖科技26.8 万吨产能。2023 年行业CR3（产能口径）78%。我们认为尾部产能的出清基本于2022 年完成，此后新增产能主要集中在头部公司，根据我们统计截至2024 年12 月，行业暂无新产能规划。

    　　赖氨酸：新增产能主要集中于龙头公司，集中度逐年提升。据博亚和讯，2023 年全球产能459 万吨，其中梅花生物/伊品生物/阜丰集团产能分别为100/80/28 万吨，未来仍有部分产能投放计划，但主要集中头部企业，其中梅花生物公告拟建设60 万吨80%赖氨酸产能，公司预计该项目将于2024 年底具备开工条件，新增产能或将于2025 年完成建设；阜丰集团拟技改扩增12 万吨98.5%赖氨酸产能，公司预计该项目将于2025 年12 月投入运营，此外山东东晓生物规划建设12 万吨70%赖氨酸产能（与3 万吨赤藓糖醇共用产线）已通过环评审批。整体而言我们认为新增产能主要集中在头部企业，行业集中度仍在逐年提升。

    　　短期关注大豆价格变动及海外氨基酸企业收并购对股价的催化。我们复盘了2018 年中国对美豆加关税对国内大豆价格、氨基酸价格以及氨基酸生产企业股价的影响：1）短期对国内大豆、氨基酸价格产生正向影响；2）关税影响偏事件型冲击，对价格中枢的影响有限。此外，海外氨基酸龙头CJ第一制糖的BIO事业部有意出售，我们认为氨基酸供应格局或将进一步集中，建议关注进展。

    　　估值与建议

    　　维持相关公司盈利预测、目标价及投资评级不变，建议关注梅花生物、阜丰集团因苏氨酸、赖氨酸涨价带来的业绩弹性。

    　　风险

    　　氨基酸价格旺季后回调，海外征收赖氨酸反倾销税。

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