固定收益定期报告：方向模型看多 期限模型偏好5年和7年

投资要点：

    债市方向结论

    从模型整体结论来看，期限轮动模型对5年和7年品种看多幅度较明显，动量模型和情绪指标模型转多。总体方向性观测模型中，动量信号在12月9日开始看多；情绪指标模型方面，随着利率的明显下行，保险公司对超长端国债的净买入有明显增加，其余各分项指标也有所好转，导致模型在12月11日开始看多。其余指标中，DNS模型仍看多；基金归因模型显示基金久期处于边际下行状态，市场杠杆率维持稳定，30年国债换手率持续上行。

    分期限观点判断

    目前5年和7年品种的性价比相对较高。我们以各期限的赔率在最近1年/1季/1月中的分位数来评估后市各期限品种的可能演绎路径，从赔率序列上看这两个品种未来下行空间可能相对较大，短端品种中，1年期目前收益率较低，配置价值偏弱，3年期品种的赔率在各期限中第二低，两者配置价值均相对较弱；10年和30年品种赔率的年分位数均在50%以下，其中10年品种的赔率低于1，从可比历史数据来看改期限当前的配置价值相对有限。

    机构行为表现

    从近期的机构行为来看，本周基金公司在10年国债和10年政金债两类长端品种上有较大规模净卖出，在30年国债上有明显净买入；证券公司在10年和30年国债上净卖出规模较大，农商行在10年国债和10年政金债上有明显净买入，而险资在30年国债以及15年以上地方政府债净买入规模也较为明显；其余机构中，股份行对于10年政金债和30年国债有明显净卖出，大型商业银行对15年以上地方政府债的净卖出也较为明显。

    风险提示

    市场风险超预期，政策边际变化。

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