多元资产配置系列(十七)：国信多元资配体系2025

　　A股投资范式的切换

    　　欲善其功，先利其器。在通过涵盖困境反转、主题投资、核心资产等十余篇策略实操体系的打磨后，一个摆上台面的问题即何时该采用何种投资方法论。

    　　中美股市的分化：风险情绪起主导作用

    　　情绪面是两国股市背离主因：情绪面而非基本面、资金面因素是A股和美股2023年以来背离的重要原因。

    　　基本面配置框架的“失效”：无论是国内的“货币+信用”还是海外的“利率+利差”框架，对股市预测都是基于流动性+盈利的原理，风险情绪是较难把握的一环。

    　　商品定价逻辑：铜油四象限

    　 供给驱动是2024年初以来有色上涨的核心原因，避险情绪是贵金属的上涨根本原因；? 从基本面角度，全球经济复苏、美国经济更强时（23H2以来）美元和商品可以同涨。

    　　情绪面的度量：基于改良版调整市盈率&股债性价比

    　　进一步地，我们按照如下方式对各指数进行打分排序：总分=ERP历史分位+(1-市盈率历史分位)；

    按照最新的择时信号，2025年宽基指数的适宜顺序依次为：沪深300>中证800/上证50>中证1000>中证500。

    　　2020-24自上而下配置思路并未失效，而是核心矛盾变化后需迭代

    　　自上而下的配置思路依然有效：货币到信用传导时差（2020）—信用到利润传导梗塞、增收不增利（2021）—民企盈利预期不强、实体部门惜贷（2022）—美债利率压制估值（2023）。

    　　2023年一来，美债高利率压制流动性决定A股走势：国内基本面的分子+美债利率的分母，情绪的因素很难用资产配置框架来解释，但归根到底情绪还是对基本面的预期交易。

    　　全球博弈格局下，关注财政+美债利率体系

    　　美国大选+财政工具的不同组合场景下，股市走势前瞻:

    　　美国大选通过影响美债利率，进而传导至国内股市分母端；

    　　国内财政方向为股市盈利提供指引。

    　　国内财政宽松叠加海外美债利率高企的前景下，A股反弹或将延续：

    　　历史上，财政宽松和美债利率上行阶段国内股市胜率较高（59%）；

    　　权衡来看分子端盈利（财政力度）的潜在利好超过分母端估值（美债利率）的压力。

    　　风险提示

    　　?海外地缘冲突尚未缓解；

    　　?美联储货币政策的节奏和幅度不确定性；

    　　?欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力等。

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