北交所2025年投资策略：新兴市场弹性大 重视并购重组等主线

　　投资要点

    　　境内外迎来双宽松时代，小盘成长或是明年主基调之一“9.24”新政重磅利好齐发，市场利率下调，促进ETF 等增量资金入市，流动性充裕，分母端风险偏好转舵抢跑于分子端基本面改善，小盘风格开始演绎。外部美联储降息引致全球流动性宽松，叠加此前三年小盘持续下挫，积累较高赔率。内外部双重宽松背景下，小盘风格或是明年主基调之一。同时，货币周期映射在中小盘核心指数上，也得出相似结论，降息周期科创50/创业板指表现强势于龙头指数。

    　　情绪龙头≠基本面龙头，先情绪后基本面行情或将演绎第一阶段，北证50 作为市场情绪龙头，在中小盘指数中取得最高收益率。流动性大幅反转下，即使市场对于盈利能力改善幅度和持续性预期较为谨慎，但在情绪交易和预期反转主导下，部分盈利相对弱但成长向好的板块表现更加亮眼。复盘历史发现，市场在回归理性及温和上升期，绩优板块彰显更强的配置价值。在第二阶段，基本面交易或将成为北交所本轮行情的“接力棒”。

    　　北交所基本面短期偏弱，困境反转弹性大

    　　全A（非金融）收入同比近五年来首次转负，双创需求虽有弱复苏态势，利润上二者均承压，北交所成长性暂未出现边际转好迹象，利润仍旧负增。但目前，北交所开始去库减产，补库和扩产意愿均处于相对低位，作为新兴成长期板块，固定资产和在建工程项目仍正增长，但政策风格支持重点产业景气回升，中长期需求端预期向好，未来有望受益于需求转好和产能利用率的提升，实现“困境反转”的双桅启航。

    　　“三”新含量足，受益于“强链补链”和“自主可控”北交所国家级专精特新“小巨人”企业占比超过5 成。同时，在新质生产力和科技创新上也持续发力，北证个股新质生产力评分不断提高，出台创新指引首次量化创新指标，对研发占比等提出定量化指标。在国内产业链关键技术环节的自主可控及战略新兴产业中，专精特新企业是解决核心技术“卡脖子”问题的重要力量，是提升我国产业链、供应链韧性和竞争力的核心，北交所作为创新型中小企业代表，将立足自身定位，引领民营企业投身国家科技发展道路。

    　　投资建议

    　　目前，宏观经济运行仍较弱，A 股盈利进入底部阶段，供给端出清也稳步推进中，政策方面先打响第一枪，财政化债+地产政策持续修复内需，海外政治冲击带动国内自主可控链条景气上升。二级投资我们建议关注4 个主线：1）并购重组主线，特别是已发布预案且落地可能性高的项目，2）市值管理主线，长期破净和北证50指数中市净率相对较低的标的，3）回购和分红主线，4）特色绩优资产，在强链补链环节发挥重要作用，是我国自主可控链条必不可少的一环。新股方面，中性假设下，我们测算 2025 年打新收益率 9%，积极建议通过打新增厚收益。

    　　风险提示：政策力度不及预期，成长性不及预期，宏观环境发生变化，测算误差。

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