大类资产配置周度点评：稳中求进：重要会议基本符合市场预期

　　本报告导读：

    　　我们调整此前的战术性大类资产配置观点。我们下修国债的战术性配置观点至标配，上修美股的战术性配置观点至超配，上修原油的战术性配置观点至标配。

    　　投资要点：

    　　我们对于国债边际谨慎，并下修其战术性配置观点至标配。在融资需求偏弱，资产供给尚未成规模的信贷供需不平衡的客观背景下，利率易下难上。财政积极发力的方向与力度确定，对于经济修复起到积极作用。不过，逆周期政策出台对于经济修复具有一定滞后性，市场或需要确认中高频经济数据与居民端融资需求趋势性改善以重新调整资产组合。政治工作会议的表述提振了债市交易情绪，当前债券定价中隐含了市场较为乐观的降息预期，但微观交易结构指标显示交易过热，我们认为债券相较于其他资产的短期风险回报比边际有所下降。

    　　我们对于美股边际乐观，并上修其战术性配置观点至超配。美国经济近虽然边际收敛，但仍有较强韧性，运行趋势相对健康。从总量上看，居民实际薪资上行与良性就业市场为居民消费提供支持，叠加政府财政支出有望支撑企业盈利；非制造业PMI 作为领先指标持续处于扩张区间；美联储开启降息周期，分母端流动性温和改善，有利于权益资产表现。市场或持续上修对于美股定价因子的预期，美股运行中枢后续仍有较高概率上移。定量模型显示美国整体宏观环境有望逐步改善，微观交易结构指标显示美股交易热度较为温和，短期具有较高的风险回报比。

    　　我们对于原油边际乐观，并上修其战术性配置观点至标配。从库存和需求角度看，美国原油库存相对平稳，且逐渐上行，或导致全球原油价格承压。从供给角度看，市场或将反复博弈OPEC+减产和美国可能的增产，或导致市场以震荡为主。此前中东地缘政治事件发展态势推高了市场避险情绪，微观交易结构指标边际改善，并提升了原油的短期风险回报比。

    　　基于最新主动配置观点，我们计划于2024 年12 月16 日以收盘价对境内与全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。境内组合的调整原因为：战术性资产配置观点发生变化，微观交易结构指标发出信号。全球组合的调整原因为：战术性资产配置观点发生变化。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。

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