基本金属行业周报：宏观情绪提振 本周基本金属偏强运行

　　[报Ta告ble摘_S要um: mary]

    　　?贵金属：美国CPI 回升，但美联储12 月或将继续降息

    　　本周COMEX 黄金上涨0.41%至2,665.90 美元/盎司，COMEX 白银下跌1.54%至31.00 美元/盎司。SHFE 黄金上涨1.57%至625.60 元/克，SHFE 白银下跌0.36%至7,795.00 元/千克。

    　　本周金银比上涨1.99%至86.00。本周SPDR 黄金ETF 持仓减少258,506.68 金衡盎司， SLV 白银ETF 持仓减少15,627,776.90 盎司。

    　　周一，美国10 月批发销售月率-0.1%，前值由0.3%修改为0.5%。

    　　周二，美国11 月纽约联储1 年通胀预期2.97%，前值2.87%。

    　　周三，美国11 月季调后核心CPI 月率 0.3%， 预期0.30%，前值0.30%。美国11 月季调后CPI 月率 0.3%，预期0.3%，前值0.20%。美国11 月季调后CPI 年率 2.7%，预期2.7%，前值2.6%。

    　　周四，美国11 月PPI 月率 0.4%，预期0.2%，前值由0.20%修正为0.3%。美国11 月PPI 年率 3%，预期2.6%，前值由2.40%修正为2.6%。美国至12 月7 日当周初请失业金人数 24.2 万人，预期22 万人，前值由22.4 万人修正为22.5 万人。

    　　本周黄金高位震荡。本周公布数据显示，美国11 月CPI年率较上月有所回升，尽管CPI 离2%目标仍有一段距离，但目前美联储或更注重就业市场，就业率已经连续两月保持4.2%，12 月议息会议或将继续降息，同时美国经济软着陆预期增强，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，同时新提名的财政部长同样支持进口商品加税以及放松金融监管，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。

    　　白银本周下跌。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格下跌，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。

    基本金属：宏观情绪提振，基本金属普遍受益

    　　本周LME 市场，铜较上周下跌0.40%至9,056.5 美元/吨，铝较上周上涨0.29%至2,615.0 美元/吨，锌较上周上涨0.57%至3,089.5 美元/吨，铅较上周下跌2.56%至2,013.5 美元/吨。

    　　本周SHFE 市场，铜较上周上涨0.08%至74,790.0 元/吨，铝较上周上涨0.20%至20,350 元/吨，锌较上周上涨1.39%至25,850.0 元/吨，铅较上周下跌2.19%至17,380.0 元/吨。

    　　铜：美元走弱叠加政策预期乐观，铜价企稳

    　　宏观方面，周一，美国10 月批发销售月率-0.1%，前值由0.3%修改为0.5%。周二，美国11 月纽约联储1 年通胀预期2.97%，前值2.87%。周三，美国11 月季调后核心CPI 月率0.3%，预期0.30%，前值0.30%。美国11 月季调后CPI 月率0.3%，预期0.3%，前值0.20%。美国11 月季调后CPI 年率2.7%，预期2.7%，前值2.6%。周四，美国11 月PPI 月率0.4%，预期0.2%，前值由0.20%修正为0.3%。美国11 月PPI年率 3%，预期2.6%，前值由2.40%修正为2.6%。美国至12月7 日当周初请失业金人数 24.2 万人，预期22 万人，前值由22.4 万人修正为22.5 万人。

    　　国内方面，11 月中国CPI 同比上涨0.2%，PPI 同比下降2.5%，环比增长0.1%；工业生产者购进价格同比下降2.5%，环比下降0.1%。

    　　供给方面，周三卫星监测数据显示，11 月全球铜冶炼活动反弹，中国以外地区增长明显。全球铜冶炼厂闲置率降至13.4%，为2 月以来最低。电解铜检修装置重启，铜供应预期增加。欧洲铜生产商奥鲁比斯预计铜精矿处理费将降低，表明矿端紧张态势持续，或将继续支撑铜价。

    　　需求方面，11 月新能源乘用车零售增50.5%，全年销量增41.2%，渗透率达52.3%，预计12 月将继续高增。同时政府政策端持续刺激消费，利好铜价。

    　　库存方面， 本周上期所库存较上周减少13,199 吨或13.50%至8.56 万吨。LME 库存较上周增加3,025 吨或1.12%至27.28 万吨。

    　　铝：氧化铝价格趋稳叠加宏观提振，铝价震荡

    　　供给方面，本周整体开工率保持高位，部分高成本电解铝厂出现检修停槽。

    　　需求方面，美国11 月通胀符合预期，国内政治局会议强调实施更加积极与适度宽松的货币政策，同时美联储或将在12月继续保持降息，宏观氛围尚可。本周国内主要市场电解铝库存为55.6 万吨，较上周库存增加1 万吨。

    　　本周氧化铝价格上涨，氧化铝平均价格较上周上涨0.1%至5,765 元/吨，氧化铝利润较上周减少5.18%至2,603.45 元/吨；电解铝价格下行，价格环比上周下跌0.36%至20,289 元/吨，电解铝利润较上周减少8.99%至-1,582.69 元/吨。目前，氧化铝的利润水平已达到了历年来的高点，在这种利润水平下，足够刺激行业开工热情，但当前影响产能运行的主要矛盾依然是小周期检修，要注意的是，随着海外价格大涨，国内氧化铝市场化出口将有所增加，加剧国内供应紧张局面。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少9,875 吨或4.40%至21.45 万吨。LME 库存较上周减少9,575 或1.40%至67.50万吨。

    　　铅：供应增加叠加需求弱势，铅价本周承压

    　　近期国内部分炼厂减复产情况同存，整体产量回升。铅精矿紧而不缺，加工费维持低位运行，冶炼厂冬季原料备储接近尾声，后续以刚需采购为主。需求方面，下游消费市场目前偏弱，备货完成率较高，整体情况相对平稳，企业观望情绪浓厚。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周增加3,984 吨或8.25%至52,250 吨。LME 库存较上周减少10,600 吨或3.91%至260,775 吨。

    　　锌：宏观情绪改善，锌价本周偏强

    　　国内政治局会议强调实施更加积极与适度宽松的货币政策，同时美联储或将在12 月继续保持降息，锌价本周偏强运行。国内TC 维持低位，但随着天气转冷，北方部分矿山产量预期下滑，国内精矿整体处于偏紧格局，近期海外矿进口窗口开启，供应短期缓解。国内部分冶炼厂多处于减停产状态，产量仍偏弱。下游市场即将步入消费淡季，叠加近期锌价高位震荡，下游畏高观望情绪浓厚。

    　　库存方面，本周上期所库存较上周减少2,317 吨或4.37%至50,666 吨。LME 库存较上周减少10,350 吨或3.71%至268,500 吨。

    　　?小金属

    　　镁：成本支撑不足，价格加速下探

    　　镁锭价格较上周下跌0.11%至17,860 元/吨。本周金属镁市场整体偏弱，工厂受成本支撑，不愿继续降价出货，部分低成本厂商信心偏弱，市价出货。下游逢低采购满足刚需，价格阶梯式下探，原料价格继续回调，对镁价支撑趋弱，个别镁厂出现被迫停产检修。

    　　钼、钒：厂商与下游博弈加剧，本周走势企稳

    　　钼铁价格较上周维持至23.05 万元/吨，钼精矿价格较上周下跌0.28%至3,570 元/吨。钢厂招标持续压价，需求端表现欠佳，且原料成本端支撑下移，生产倒挂及亏损明显，冶炼工厂对于原料采购谨慎。

    　　五氧化二钒价格较上周上涨1.36%至7.45 万元/吨，钒铁价格较上周维持至8.45 万元/吨。本周钒产品偏强运行，厂商挺价出售意愿强烈，与下游博弈加剧。整体下游观望情绪浓厚，近期下游钢材行情表现偏弱，钢厂利润有所下降，再加上淡季特征逐步显现，需求面临一定减少压力，部分钢厂存在减产检修预期，对合金等原料需求或将有所抑制。

    　　高碳铬铁价格较上周下跌1.91%至7,712.5 元/吨，金属铬价格较上周维持62,980 元/吨。精铟价格较上周下跌1.98%至2,475 元/吨。海绵钛价格较上周维持42.5 元/千克。精铋价格较上周下跌3.36%至72,000 元/吨。二氧化锗价格较上周下跌2.18%至13,450 元/千克，锗锭价格较上周下跌1.63%至18,150元/千克。

    　　投资建议

    　　本周黄金高位震荡。本周公布数据显示，美国11 月CPI年率较上月有所回升，尽管CPI 离2%目标仍有一段距离，但目前美联储或更注重就业市场，就业率已经连续两月保持4.2%，12 月议息会议或将继续降息，同时美国经济软着陆预期增强，按此逻辑推演形成二次通胀的预期在升温，利率走低预期下持有黄金的成本在下降，黄金成为抵御2025 年通胀再加速的最佳对冲工具，该逻辑支撑金价中短期续创新高。中长期看，特朗普政府积极的财政与减税政策将会提高整体政府财政赤字，同时新提名的财政部长同样支持进口商品加税以及放松金融监管，导致预期未来通胀上升，对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。金价长期上涨仍是大趋势，看好未来黄金配置机会。受益标的：【玉龙股份】、【赤峰黄金】、【山金国际】、【山东黄金】、【中金黄金】、【招金矿业】、【灵宝黄金】、【华钰矿业】。

    　　相对于黄金，白银价格便宜。过去五年，工业用途占全球年度白银需求的50%以上，最大的工业消费国包括美国、加拿大、中国、印度、日本、韩国、德国和俄罗斯。白银已经连续四年出现结构性供应短缺，且库存不断减少。白银本周价格上涨，由于白银兼具工业与避险属性，后市表现可期。受益标的：【盛达资源】、【兴业银锡】。

    　　2025 年长协价格均同比下降较多，暗示2025 年铜精矿供应或将继续保持紧张，TC 目前处于历史低位，同时国内政策端不断发力，利好铜终端需求，长期供需错配利好铜价上涨。

    　　受益标的：【紫金矿业】、【洛阳钼业】、【西部矿业】。

    　　成本抬升后电解铝出现减产，下游开始季节性备货。中国是全球铝材重要的输出国，海外铝材存在一定的缺口，在海外没有对应的供应增量的情况下，中国铝材出口量的阶段性的减少及出口成本的增加均能推升海外铝价，国内铝材出口利润回升。受益标的：【中国铝业】、【天山铝业】、【云铝股份】、【神火股份】、【南山铝业】。

    　　风险提示

    　　1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；

    　　2）俄乌冲突及巴以冲突持续的风险；

    　　3）国内消费力度不及预期；

    　　4）海外能源问题再度严峻。

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