转债周报：转债增量资金正在回归

行情：正股高位回落，转债超额明显12 月9 日-13 日，正股高位回撤，转债拉估值行情显现。分行业来看，大消费板块转债涨幅领先。估值方面，各价位转债估值显著修复，目前仍处于温和水平。转债百元溢价率为24.85%，处于2020 年以来56%分位数水平。

    值得关注的变化：机构行为再度驱动估值主动拉伸12 月12 日，在正股&估值的共同推动下，中证转债指数超越国庆节后首日的开盘价格，来到了近两年的最高水平。

    这一轮新高是如何实现的？正股历史级别行情显著提振市场情绪，低价券因前期罕见的大面积错误定价，成为了机构率先修复的抓手。保险机构&企业年金或正在重新入市，推动全方位估值修复，尤其是低价品种。

    那么，指数新高就意味着转债高估了吗？机构行为角度，考虑到养老金机构转债仓位远未回到高位，以及理财类机构大规模入场态势尚不明显，转债估值背后驱动力依然存在。转债价位角度，即使中证转债指数来到新高，但综合平价以及估值来看，似乎谈论“高估”为时尚早。

    往后看，随着正股可能迎来政策博弈真空期，同时综合考虑多空双方均缺乏明确支撑，正股进入区间震荡的概率增加。

    转债因具备进可攻退可守的特质，或迎来更好的发挥空间。

    从板块来看，转债行业依然轮动较快，同时转债行业分布确实与正股错位明显，“重仓位优于猜行业”的状态或将延续。

    价位结构方面，随着低价券估值的再度修复，中等价位转债再度成为市场主流。需要注意的是，中等价位个券之间的估值差异化较大，当中估值较低的转债更加契合负债端机构较为偏好的“双底”策略，或成为下一轮修复的优先项。

    策略及行业个券配置

    在把握好仓位以及价位结构的前提下，考虑到权益板块轮动较快以及转债缺乏行业龙头品种，我们可以适当在一些利好支撑的板块增加仓位暴露，但不建议在当前阶段过度博弈某一板块的机会。因此，我们本文仅列示中短期内值得关注的行业及个券，后续可等待市场主线的明晰再进行着重配置。

    此外，我们综合当前市场环境以及行业配置逻辑，列示了短期内值得重点关注的十大标的。

    风险提示

    权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。

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