煤炭行业周报：此轮煤价底部已不远 2025年股债投资思路转换

　　本报告导读：

    　　展望2025 年，债股投资思路转换，红利依然有很大吸引力。基本面短期接近底部，判断 2025年 3月底 4月初煤价见底，预计在 750-770元/吨。

    　　投资要点：

    　　投资建议：预计在12月政策落地后，市场投资思路会逐步考虑确定性，对于煤炭稳定的红利龙头，可能重新迎来布局机会。并且从9 月底煤炭红利龙头连续近2 个月的卖出后，当前红利龙头的估值及股息率吸引力正在快速增强。从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；在政策端后续有望加码背景下焦煤板块是核心，推荐龙头淮北矿业、平煤股份。

    　　展望2025 年，债股投资思路转换，红利依然有很大吸引力。11 月底十年期国债收益率才破2%，而本周已经继续下行至1.77%；三十年国债收益率也即将破2%。我们认为随着利率端的持续下降，价差收益收窄，投资者的投资偏好将出现变化，由于单一债券收益率已经不能满足负债端需求，更多元的配置需求将抬升，而从2025 年开始，随着长端利率破2%，我们认为市场配置权益与股票的需求开始加大，这是周期的拐点。

    　　而从权益端与股票角度，我们认为红利资产的投资并不会随着近期市场风险偏好的抬升而消失，红利投资的核心来自于利率端下行、资产荒的出现等一系列背景，并且会随着股债投资思路转换而获得更多的增量资金青睐。我们认为2025 年二季度将会是红利股票的投资时点，同时煤价底部不确定等下行风险均可能在2025Q2 完全触底，预计行业将迎来重点布局时点。

    　　动力煤：预计价格底部出现在12 月下旬。本周黄骅港Q5500 平仓价800元/吨，较上周下跌22 元/吨（-2.7%）。本周整体日耗仍然不强，主要是全国气温还是较为暖和，我们认为煤炭日耗预计在下周寒潮来临后攀升至220 万吨/日以上，判断价格预计在12 月下旬结束下降趋势，但预计价格恢复高度不高。

    　　焦煤：预计价格回落至底部，关注政策面。本周京唐港主焦煤库提价（山西产）1620 元/吨，环比持平。近期焦炭四轮提降落地，焦企利润收缩，但焦煤价格基本维持1600 元/吨以上，已经处于全年的价格最低点。从下游需求看，本周调研铁水日均产量232 万吨，环比基本持平，并且已经高于2024 年同期226 万吨/天的水平，实际本轮淡季钢铁盈利及运转情况好于市场之前的预期。

    　　行业回顾：1）截至2024 年12 月13 日，秦皇岛港库存为687.0 万吨（0.0%）。京唐港主焦煤库提价1620 元/吨（0.0%），港口一级焦1779元/吨（-2.7%），炼焦煤库存三港合计436.9 万吨（-1.1%），200 万吨以上的焦企开工率为79.27%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港Q5500 离岸价上涨0 美元/吨（0.3%），北方港(Q5500)下水煤较澳洲进口煤成本高670 元/吨；澳洲焦煤到岸价217 美元/吨，较上周上涨1 美元/吨（0.5%），京唐港山西产主焦煤较澳洲进口硬焦煤成本低192 元/吨。

    　　风险提示：宏观经济增长不及预期；进口煤大规模进入；供给超预期。

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