食品饮料行业周观点：首要扩内需 行业迎复苏

　　投资建议：12 月11-12 日中央经济工作会议召开，部署了9 大方向，“促消费、扩内需”重回首位，同时强调“着力提振内需特别是居民消费需求”。食品饮料作为内需风向标，2025 年政策发力拉动下有望迎来估值与业绩双修复。1、白酒：行业强调质量、淡化速度，龙头内功优势凸显，宏观政策催化带动先估值、后基本面修复，建议关注“优势龙头、红利延续、强势复苏”三条主线：1）优势龙头，头部酒企份额持续提升：贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒；2）红利延续，高确定性区域酒：迎驾贡酒（洞藏大单品红利）、老白干酒（本部区域红利）、今世缘（江苏格局红利）等；3）强势复苏，弹性标的：泸州老窖、舍得酒业、港股珍酒李渡、酒鬼酒等。2、大众品：政治局强调提振内需，食品顺周期有望修复估值，建议寻找强复苏与高成长两条主线：1）政策受益或复苏改善：海天味业、安井食品、伊利股份、天润乳业、新乳业、燕京啤酒、珠江啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、洽洽食品等；2）高景气度或成长逻辑：三只松鼠、东鹏饮料、盐津铺子、劲仔食品、百润股份、仙乐健康、有友食品等。

    　　白酒：供给端降速释压，需求端改善可期。宏观政策持续发力，近日中央经济工作会议召开，进一步明确了关于“提振消费专项行动”的对应措施。近期酒企年度经销商大会陆续召开，不少酒企定调2025 年追求良性稳健增长，昭示着行业主动调整，从高速度发展主动降速迈向高质量发展。如近日习酒在经销商大会上表示，2025 年将统筹考虑“量的合理增长”和“质的稳步提升”。同时，酒企也在积极探寻出海的增长机会，如汾酒旗下竹叶青酒新品“天享”系列在大湾区发布上市。此外，珍酒旗下第一核心大单品珍十五第四代近日焕新上市，有望助力珍酒平稳增长。当下行业处在业绩真空期和年底信息反馈窗口期，建议关注酒企2025 年发展规划、旺季布局、实际动销等边际变化。2025年预计行业进一步降速释放压力，龙头动销与份额有望延续领先态势。

    　　当下基本面逐步筑底，政策拉动预期与情绪先行，动销-渠道-报表的三步改善有望逐季呈现。

    　　啤酒饮料：关注政策催化，东鹏布局出海。1）啤酒板块：华润啤酒公告显示，公司和华润万象生活有限公司签订物业管理及商业运营服务框架协议，华润万象将自25 年1 月1 日至27 年12 月31 日向公司提供物业管理服务及其他商业运营服务，有利于提升公司在中国的物业管理和运营能力，增强管理协同效应。重庆啤酒公告，拟于24 年12 月20 日发放现金红利，每股现金红利1.5 元。随着政策的出台和传导，啤酒行业有望随餐饮修复而复苏，2025 年在极低基数下量、价均有望边际改善，业绩或加速，建议优选估值具备性价比的龙头公司。2）饮料板块：东鹏饮料公告显示，公司拟与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额不超过2 亿美元，主要围绕软饮料的生产与贸易开展业务，致力于满足印度尼西亚及周边地区消费者对高品质软饮料的需求，有利于公司进一步优化战略布局，拓宽海外市场业务。饮料行业当前虽进入淡季，但企业陆续步入新财年，布局春节礼品属性产品，行业竞争仍将延续，建议优选具备大单品增长潜力以及渠道网点领先的企业。

    　　食品：拥抱性价比，关注政策面。根据凯度发布《2024 年中国购物者报告》，2024 年前三季度中国快消品实现同比0.8%温和增长，其中量增4.6%，价减3.6%，与市场竞争日趋激烈及消费者对性价比关注度的提升相关。今年伴随线下市场连锁折扣和仓储会员店业态扩张，线下增速高于电商，前三季度销售额同比增长1.8%，价减3%。中共中央政治局会议12 月9 日在北京召开，会议指出明年将实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，大力提振消费，全方位扩大国内需求。

    　　中央经济工作会议12 月11-12 日在北京举行，会议强调明年将着力扩大国内需求，激发有潜能的消费，推动消费从疫后恢复转向持续扩大，培育壮大新型消费。我们认为食品作为顺周期板块，将充分受益于政策催化及带动，且当前中信食品板块PE-TTM 为31X，仅为近3 年估值分位数的23.9%，看好强顺周期板块餐供、啤酒、调味品、乳制品，以及具备更强成长韧性的零食等板块。

    　　风险提示：原材料成本超预期上涨，消费力及消费场景复苏不及预期，行业竞争加剧。

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