债市技术面周报(12月第2周)：利率新低 但未见止盈

利率新低，强势的中短端与一致的机构预期当前债市收益率持续创新低，收益曲线快速大幅下行。截止本周五，1Y 与10Y 国债到期收益率快速降至1.16%与1.78%，利率曲线整体下行约15bp，而中短债表现更为强势。

    　　当前债市点位是否过低而容易增加翻转风险？——至少从机构行为看，各类机构看多债市预期短期一致：

    　　第一，大行在配置中短债的同时，本周延续拉久期操作。从操作上看，本周大行依然增配1Y 以下、1-3Y 国债与政金债，且延续拉久期行为（增配5-7Y、7-10Y 期限国债）。股份行同样出现3-10Y 期限的国债净买入，由于分销数据的干扰，银行系本周的配债力度或并不弱。

    　　第二，牛市农商行买入而非常规性止盈，具有一定信号意义。我们发现在本次牛市行情中，农商行并未出现常规性的止盈操作，而主要对1Y与10Y 期限利率债进行了增配，这或与年末的银行抢跑有关，说明短期农商行至少不看空，且对常规性的止盈操作可能带来新一轮“踏空”有所担忧。

    　　第三，保险机构进一步抢跑，由30Y 地方债多头转变为30Y 利率债多头。本周保险机构在年内持续增配30Y 地方债的基础上，加大了30Y国债的买入力度（此前由于国债票息收益相对低，保险机构的二级配置量相对较低），保险机构成为当前超长期利率债的主要配置力量。

    　　第四，公募基金卖长买超长+配二永，债基久期拉升。本周基金卖出长端国债+买入超长国债，对此我们认为其卖出行为可能更多由于交易对手方所致（如上文所述，大行拉久期+农商行买入），增配30Y 期限国债说明基金仍在向久期要收益，且本周中长期债基久期中位数上升至2.83 年，利率型债基久期升至4.01 年；另一方面，公募基金本周也在配置中短端政金债与二永债（其他），期限主要集中在1-3Y 与7-10Y。

    　　此外，理财、其他产品类（券商资管、年金等）与基金操作方向整体一致，证券公司为当周主要卖盘，或与绝对收益考核相关，且二级市场交易本身具有零和属性。整体来看，当前债市机构分歧相对一致。

    　　风险提示

    　　流动性风险，数据统计与提取产生的误差。

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