固定收益周报：信用债行情还会延续吗？

信用债市场回顾与展望

    本周两大重要会议落地确认“适度宽松”货币政策，市场对债市调整的担忧下降，配置压力下信用债“抢跑”行情延续，收益率延续下行趋势，整体表现较为强势，但由于利率债表现优于信用债，因此信用利差被动走阔。中长久期券种表现总体好于短期限。

    整体来看，信用债行情在年末“抢配”+降息预期升温等因素的支撑下或继续演绎，信用利差或仍有边际压降的空间。考虑到货币政策基调已经转为适度宽松，监管大幅干预长端利率概率不大，叠加当前经济运行仍面临不少困难和挑战，后续降息确定性较高，在此背景下债市风险相对可控；而理财等机构出于“开门红”诉求，规模或延续增长，可能继续增配信用债，因此信用利差或边际收窄。此外，若银行理财“自建估值模型”被严格规范，理财配置上交所私募债、二永债的动力可能减弱，影响程度要看具体整改力度，关注调整下的参与机会；理财资金可能会转移至再度增配中高等级非金信用债，从而引发相关品种收益率与利差进一步下行。

    策略上，城投债可关注发达地区平台的拉久期机会，机构可结合自身负债端稳定性和区域基本面和主体资质等，将久期拉长至3-5 年；二永债可继续把握国股行3-5 年期品种的配置和交易机会，城农商行下沉建议优选经济发达区域的相关主体。此外，负债端较稳定机构可关注5-10 年期高等级信用债的补涨机会。

    一级市场：发行规模环比减少85 亿元，较去年同期增加453 亿元。分类型来看，城投债净融资额环比增加316 亿元，而产业债和金融债则分别增加278 亿元和减少883 亿元。取消发行数量环比增加1 只，规模减少14 亿元。

    二级市场：

    流动性方面，银行二永债、保险次级债和券商次级债成交规模上升，其中银行二级资本债成交金额上升幅度最大；产业债和城投债换手率环比下降，金融债换手率环比上升。

    信用利差方面，城投债利差全线走阔，5 年期券种平均走阔幅度更大；各行业利差较上周全线走阔，AA 级产业债平均走阔幅度大于AAA 级；银行二永债利差全线走阔，长久期走阔幅度相对更大。

    风险提示：数据统计口径不同产生偏误、数据或存在遗漏、超预期风险事件发生。

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