债券市场跟踪周报：2025年货币政策定调适度宽松 10年国债收益率下行突破1.8%

1S. 重要事项：（1）中央经济工作会议召开，货币政策定调适度宽松。12月11日至12 日，中央经济工作会议在北京举行，会议就宏观经济政策、财政政策、货币政策和风险防范等方面确定2025 年经济工作基调。货币政策方面，会议提出2025 年要“适度宽松”，并且“适时降准降息，保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配”，此外，会议还提到“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，创新金融工具，维护金融市场稳定”。（2）11 月M1同比-3.7%，较前值增长2.4个百分点。11 月末，M1余额65.09 万亿元，同比下降3.7%；M2余额311.96 万亿元，同比增长7.1%。2024年1-11 月社会融资规模增量累计为29.4 万亿元，比上年同期少4.24 万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加16.21 万亿元，同比少增4.91 万亿元。

    2. 资金市场：本周资金面相对上周有所转松，同业存单收益率曲线整体呈下行态势。截至2024 年12 月13 日收盘，R001、R007 分别为1.633 %和1.910%，DR001、DR007 分别为1.416%和1.689%，较2024 年12 月13 日收盘分别变化-1.49BP、6.87BP、-7.73BP 和2.61BP。从利率中枢来看，截至2024 年12月13 日收盘，较上周分别变化约-0.09 BP、-0.21BP、-0.15BP 和-0.14BP。

    3. 债券市场：本周各期限利率债均大幅下行，10 年国债估值收益率下行突破1.8%。其中，1 年、3年、5年、7年、10 年和30 年国债收益率分别变化-19.03BP、-13.33BP、-17.58BP、-16.12BP、-17.68BP 和-15.35BP，10Y-1Y 国债到期收益率由上周五的60.54BP 变化为61.89BP。同期限国开债收益率分别变化-13.19BP、-17.50BP、-19.25BP、-17.70BP、-18.65BP 和-15.35BP，10Y-1Y国开债到期收益率曲线由上周五的47.88BP 变化为42.42BP。本周信用债收益率整体下行。1年、3年、5年AAA 级中债中短期票据收益率周内分别变动-7.21BP、-10.84BP、-11.24BP，1 年、3 年、5 年AA+级中债中短期票据收益率周内分别变动-7.71BP、-10.34BP、-11.24BP；1 年、3 年、5 年AAA 级中债城投收益率周内分别变动-6.87BP、-8.88BP、-10.25BP，1 年、3年、5年AA+级中债城投收益率周内分别变动-6.68BP、-8.88BP、-10.25BP。

    4. 机构行为：保险公司和基金公司本周对利率债净买入力量均较强。利率债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为0.33 亿元、168.87 亿元、-84.58 亿元和100.71 亿元；信用债方面，本周农商行、保险、券商和基金的日均净买入规模分别为13.52 亿元、-50.70 亿元、6.02 亿元和77.01 亿元。

    5. 后市展望：短期来看，中央经济工作会议落定2025 年货币政策基调将适度宽松，并适时降准降息，在货币政策对流动性的支持下，利率中枢具有较为明确的向下信号；信用债方面，化债相关政策利好信用债市场基调不变，各等级城投债信用利差仍有继续压缩基础。

    风险提示：经济运行超预期，政策效果存在不确定性。

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