非银金融行业跟踪周报：个人养老金制度全面实施；关注2025开门红

投资要点

    非银行金融子行业近期表现：最近5 个交易日（2024 年12 月09 日-2024年12 月13 日）证券行业、多元金融行业和保险行业均跑输沪深300 指数。证券行业下跌2.01%，多元金融行业下跌2.60%，保险行业下跌2.66%，非银金融整体下跌2.21%，沪深300 指数下跌1.01%。

    证券：交易量大幅提升；中证协召开多个专业委员会全体会议。1）12月交易量大幅提升。截至12 月13 日，12 月日均股基交易额为20028 亿元，较上年12 月上涨124%，较上月下降6.5%。截止至12 月12 日，两融余额18932 亿元，同比提升13%，较年初提升19.6%。截至2024 年12 月13 日，12 月IPO 发行5 家，募集资金33 亿元。2）中证协召开多个专业委员会全体会议。①证券经纪与财富管理及资产管理业务专业委员会全体会议强调，证券行业要专注主业、优化供给、提高价值创造能力，形成适合各类投资者需求的多样化金融产品和服务体系，落实好“五篇大文章”的战略布局。②区域性股权市场专业委员会全体会议强调，区域性股权市场要坚持全面深化改革，着力破除体制机制障碍和结构性问题，建立符合当地实际和中小企业特点的基础服务体系、综合金融服务体系和上市规范培育体系，不断提升综合金融服务能力。③融资融券业务专业委员会全体会议强调，行业机构应切实发挥融资融券业务的功能性作用，严格落实相关监管要求，优化业务流程，完善制度体系，为客户提供优质服务。3）2024 年12 月13 日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.5x 2024EP/B，推荐全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、同花顺、东方财富等。

    保险：负债端、资产端均有改善，低估值+低持仓，攻守兼备。1）个人养老金制度全面实施，看好第三支柱长期空间。人社部等五部门联合发布《关于全面实施个人养老金制度的通知》，自12 月15 日起在全国范围全面实施个人养老金制度，全面扩大覆盖范围，优化产品供给，增补领取条件。2）上市险企披露11 月保费，寿险单月保费增速转正，关注25 年开门红表现。据媒体报道，目前保险行业已陆续开启2025 年开门红，分红险产品成为大部分公司主打产品。分红险产品较低的保证收益有助于降低险企负债成本，而浮动收益也可以对客户形成一定吸引力。

    我们认为，分红险长期来看其综合优势明显，有望成为行业未来保费增长的重要驱动力。3）保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024 年12 月13 日保险板块估值0.58-0.91 倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持"增持"评级。

    多元金融：1）信托：截至2024 年2 季度末，全行业信托资产规模27万亿元，同比增长24.5%。2024H1 信托行业净利润为196 亿元，同比降幅为40.6%。2）期货：2024 年11 月全国期货交易市场成交量为6.78 亿手，成交额为62.2 万亿元，同比分别-14.3%、+13.3%。2024 年10 月全国期货公司净利润11.8 亿元，同比增长227%。

    行业排序及重点公司推荐：非银金融目前平均估值仍然较低，具有安全边际，攻守兼备。1）保险行业受益于经济复苏、利率上行。储蓄类产品销售占比大幅提升，负债端预计显著改善，长期仍看好健康险和养老险发展空间。2）证券行业转型有望带来新的业务增长点。受益于市场回暖、政策环境友好，券商经纪业务、投行业务、资本中介业务等均受益。

    行业推荐排序为保险>证券>其他多元金融，重点推荐中国太保、中国人寿、中信证券、华泰证券、中金公司等。

    风险提示：1）宏观经济不及预期；2）政策趋紧抑制行业创新；3）市场竞争加剧风险。

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