春立医疗(688236)：业绩增速受政策影响 看好后续恢复

　　1Q24 政策因素影响业绩增速

    　　公司1Q24 营业收入/归母净利/扣非净利2.22/0.55/0.49 亿元，同比-10.0%/-1.2%/-1.5%。1Q24 业绩增速承压主因外部政策因素影响公司产品销售。

    　　我们预计24-26 年EPS 为0.91/1.16/1.48 元。我们给予公司24 年29x 的A股PE 估值（A 股可比公司24 年Wind 一致预期均值29x），对应目标价26.31元；我们给予公司24 年23x 的H 股PE 估值（H 股可比公司24 年Wind一致预期均值23x），对应目标价22.99 港元，维持“买入”评级。

    　　1Q24 销售及研发费用率同比上升，毛利率同比改善公司1Q24 销售/管理/研发/财务费用率28.46%/3.39%/15.77%/-0.49%，同比+2.09/+0.53/+2.27/+0.00pct。1Q24 毛利率73.84%，同比+5.47pct，提效降本成果体现。

    　　外部环境因素影响业绩，看好24 年业绩恢复

    　　行业外部因素短期影响公司业绩，我们看好24 年全年表现：1）关节：考虑到集采对出厂价影响已消化，且关节集采续标新增增补规则，并强调对首轮集采履约良好的企业在竞价方面予以适当倾斜，利好首轮中标且供货能力较好的国产龙头，我们预计24 年公司关节业务收入恢复18%同比增长；2）运动医学：国家集采预计24 年落地，公司有望借助集采报量机会进入空白医院，推动销售快速放量，我们预计24 年因集采降价，运动医学收入同比-10%，看好后续价格影响消化后收入恢复快速增长；3）脊柱：集采退换货影响逐步消化完毕，我们预计24 年脊柱产品收入1.1 亿元。

    　　全面发展的国产骨科龙头，维持“买入”评级

    　　我们预计24-26 年归母净利润3.48/4.44/5.66 亿元， 同比+25.3%/+27.4%/+27.6%，A 股当前股价对应24-26 年PE 25x/20x/15x，H股当前股价对应24-26 年PE 12x/9x/7x，调整目标价至A 股26.31 元/H 股22.99 港元（前值A 股22.51 元/H 股19.86 港元），维持“买入”评级。

    　　风险提示：新产品销售不及预期；集采产品放量不及预期。

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