2024年11月金融数据点评：化债提速阶段性扰动信贷 期待政策见效催化需求拐点

事件：据中国人民银行披露，2024 年11 月新增社融约2.3 万亿，同比少增1197 亿，存量社融同比增长7.8%，增速环比持平；11 月新增信贷5800 亿，同比少增5100 亿。M1 同比下降3.7%，降幅环比收窄2.4pct；M2 同比增长7.1%，增速环比下降0.4pct。

    信贷少增主因对公承压，背后有弱需求、化债置换及银行侧重项目储备放缓投放影响。

    总量预期内偏弱，下阶段核心关注政策催化下实体修复的持续性及有效需求的回暖。

    11 月金融数据口径信贷新增5800 亿，同比少增5100 亿；存量信贷增速环比下降0.3pct 至7.4%。对公贷款（不含票据贴现）、零售贷款、票据贴现分别新增1277、2700、1223 亿，分别同比少增4582、2250、869 亿。目前高频经济指标仍在回暖（中采PMI 连续2 个月位于景气区间），12 月政治局会议明确下阶段将是“更加积极的财政政策、适度宽松的货币政策”相配合，若政策组合拳落地见效带动各类主体经营改善、扩张意愿提升，也有望驱动有效需求改善。

    对公端延续少增，弱需求及年末侧重项目储备是现实，化债置换对中长贷也有扰动。

    11 月企业中长贷新增2100 亿元，同比少增2360 亿元，年末银行专注项目储备、主动放缓投放，同时各地特殊再融资债加速发行也对涉政贷款形成置换；企业短贷净下降约100 亿、同比多降1805 亿，反映实体需求依旧偏弱，也与11 月持续处于低位的国股转贴现利率相互印证（11 月，国股行1 个月期转贴现利率平均仅约0.9%；但我们也关注到12 月来国股行存在“抢跑”跨年票据，1 个月期票据利率大幅下降到0，或也表明开门红投放会有积极表现）。

    零售端，中长贷延续修复，短贷回暖需关注消费刺激成效。11 月居民中长贷新增3000 亿、同比多增669 亿，一方面存量按揭利率下调后提前还贷缓解，另一方面政策呵护下购房情绪也有所回温；11 月居民短贷净减少370 亿、同比多降964 亿，反映居民消费意愿恢复并不稳固，但中央政治局会议要求“大力提振消费”、各地消费券等刺激政策也密集落地，伴随居民资产负债表修复、短贷需求也有望同步改善。

    政府债新增超万亿、仍是社融最主要支撑。11 月新增社融约2.3 万亿，同比少增1197亿，存量社融增速较上月持平于7.8%。特殊再融资加速发行，11 月政府债贡献社融近6 成。11 月政府债新增1.3 万亿（贡献当月社融增量的56%），同比多增1589 亿，化债加速推进下特殊再融资债发行是主要支撑（11 月各省市拟发行约1.6 万亿，实际发行1.1 万亿）。对实体贷款延续筑底，低利率环境下企业债部分替代融资需求。11 月对实体发放人民币贷款约5220 亿，同比少增5897 亿，表外融资净增加819 亿，同比多增806 亿，其中未贴现银行承兑汇票增加909 亿，同比多增707 亿；企业债新增2428亿，同比多增1040 亿。

    非银存款拖累M2 增速回落，M1 降幅延续收窄、好于预期。11 月存款新增2.2 万亿，同比少增3600 亿，受《关于优化非银同业存款利率自律管理的倡议》落地预期扰动，11 月非银存款仅新增1800 亿、同比少增近1.4 万亿，拖累M2 增速较10 月下降0.4pct 至7.1%；11 月零售存款新增7900 亿、同比少增1189 亿，企业存款新增7400亿、同比多增4913 亿，同时结构上活化程度或也有提升，M1 降幅较10 月收窄2.4pct至-3.7%。前期央行表态将适时修改M1 口径，若新口径下M1 增速持续回升，也可期待企业活力进一步修复。

    投资分析意见：看好银行，现阶段利好经济预期、利好中长线资金入市的政策频出，政策面有催化；银行板块高夏普比率的优质特性有望持续吸引保险、券商等增量中长期资金，资金面有支撑；基本面尽管需要消化现有政策影响但以稳为主，若经济稳步复苏，银行后周期的弹性更为可期。个股层面，聚焦拨备扎实、政策东风下区域β赋予成长契机的优质区域性银行，首推组合：苏州银行（兼具高股息）、重庆银行（兼具高股息）、瑞丰银行。此外，同样推荐常熟银行、苏农银行、成都银行（兼具高股息）。若明年地产销售持续回暖、消费升级趋势再起，可前瞻布局招商银行。

    风险提示：稳增长政策成效低于预期，经济修复节奏低于预期；平台降息扰动、息差企稳进程不及预期；尾部不良风险加速暴露。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。