铝行业周报：政策定调积极 铝价震荡 关注板块反转机会

　　宏观：本周（12月9日-12月13日，下同）宏观面偏利多，国内政治局会议和中央经济工作会议定调积极，部分提法超出市场预期，宏观情绪整体回暖；海外方面，美国11月CPI同比增长2.7%，符合市场预期，市场维持12月降息押注，1月将暂停降息。当地时间12月12日，欧洲央行在德国法兰克福总部召开货币政策会议，决定将三大关键利率均下调25个基点。这也是欧洲央行在今年6月宣布降息后，年内第四次降息。根据欧洲央行公布的最新利率决议，存款机制利率降为3.0%，主要再融资利率降为3.15%，边际借贷利率降为3.40%。

    　　电解铝：

    　　供应：国内成本端及原料供应偏紧对电解铝供应影响仍在持续。随着山西吕梁市氧化铝企业2024—2025年秋冬季管控措施落地，后续部分氧化铝企业或面临减产，氧化铝价格仍居高难下。截至12月12日，国内电解铝即时完全平均成本约21,510元/吨，较上周四上涨50元/吨，进入12月，四川地区进入枯水期，部分企业因高成本进入检修阶段，合计共20.5万吨。

    　　需求：淡季叠加出口负面效应，部分企业新订单量下滑而减缓生产节奏，需求趋弱。库存方面，新疆地区运输缓解，带来累库压力。但目前库存水平处于低位、供给端扰动仍存、宏观氛围偏暖因素影响下，周内铝价重心回抬。

    　　铝加工：据SMM，上周铝棒周度开工率录得65.55%，环比下降1.31%。临近年底，受限于下游需求的转淡、市场长单的切换以及加工费预期的悲观，铝棒厂家开工率表露减产趋势，同时由于货源的减少，导致铝棒库存整体处于较为安全水平。截至12月12日，国内铝棒社会库存为9.28万吨，较上周四去库0.16万吨。出库方面，上周铝棒出库量环比小幅增加0.10万吨至4.68万吨。12月初部分铝棒厂家减产，供应端压力不明显，使得回落至10万吨下方后国内铝棒仍能继续去库，但由于近期华南地区铝棒加工费维持高位，且消费表现坚韧，周内华南地区到货略有增加，库存表现有所反复。加工费方面，本周铝价表现偏强震荡，虽然消费淡季已成定局，但由于近期供应端出货减少，供需矛盾并不突出，加工费表现窄幅调整。本周国内铝加工行业周度开工率环比下降1.0个百分点至49.80%，主因进入需求淡季叠加出口赶工结束，国内铝型材企业开工率下滑。分板块来看，建筑型材华南地区传来利好消息，部分铝型材厂接到年底工程项目赶工订单，一定程度上支撑本周开工率。工业型材方面，新能源汽车订单持稳运行，光伏型材受下游组件排产减产影响，中下游供应商订单走弱明显，拖累行业开工率。整体来看，行业淡季氛围又起，短期国内铝型材开工率或将持续偏弱运行。

    　　铝土矿：截至12月6日，国内港口铝土矿周度到港总量367.67万吨，较前一周减少5.2万吨；几内亚主要港口铝土矿周度出港总量289.89万吨，较前一周减少67.32万吨；澳大利亚主要港口铝土矿周度出港总量73.3万吨，较前一周减少32.17万吨。受氧化铝持续大幅盈利影响，部分氧化铝厂对较高价格的铝土矿接受程度增加，进口铝土矿现货价格仍在上涨。截至12月12日，几内亚铝土矿价格报100美元/吨，较上周四上涨5美元/吨。短期内，铝土矿价格或仍以偏强运行为主。

    　　氧化铝：海外方面，截至12月12日，西澳FOB氧化铝价格为680美元/吨，折合国内主流港口对外售价约5,862元/吨左右，高于国内氧化铝价格93元/吨，氧化铝进口窗口维持关闭，但亏损幅度大幅收窄。本周询得三笔海外氧化铝成交，成交价格较前期大幅回落：1）12月5日，东澳成交氧化铝5-5.5万吨，FOB价为750美元/吨；2）12月6日，印尼成交氧化铝3万吨，FOB价为760美元/吨；3）12月10日，西澳成交氧化铝3万吨，FOB价为680美元/吨。国内方面， 截至12月12日，全国氧化铝周度开工率较前一周下调0.73个百分点至85.36%。其中，山西氧化铝周度开工率较上周下调0.44个百分点至79.04%，部分氧化铝厂因秋冬季减排政策，焙烧环节受到部分影响。周期内，氧化铝现货成交价格趋稳。整体而言，供应端，本周国内氧化铝开工率小幅下降，主要是北方环保相关政策影响部分氧化铝厂焙烧环节，以及个别氧化铝厂存在焙烧炉检修。需求端，由于四川地区减产，下游需求小降。总体来看，短期内氧化铝基本面难有明显过剩，持货商挺价意愿仍存，但氧化铝价格高企，下游畏高情绪严重，现货采购相对谨慎，短期或进入上下游博弈阶段，氧化铝现货价格或短期持稳震荡为主。

    　　预焙阳极：预焙阳极价格持平，石油焦价格上涨。截至12月13日，预焙阳极均价为4410.5元/吨，相比于上周持平；中硫石油焦均价为2575.0元/吨，相比于上周上涨160.0元/吨，周环比增加6.6%。

    　　投资建议与行业评级：短期来看，政策定调积极，国内需求、出口、新疆库存等因素影响陆续反映至铝价中，铝价维持震荡偏弱；而考虑电解铝行业整体亏损严重，成本支撑有力，铝价维持震荡格局，基本面难有更大幅度恶化，关注板块反转机会。相较而言，氧化铝基本面表现更为强势，几内亚铝土矿发运尚未完全恢复，铝土矿供应仍然紧张，价格持续上涨，国内氧化铝生产时有扰动，电解铝企业补库需求强，推动国内外氧化铝价格持续上涨，一体化经营的公司将明显受益。长期来看，铝行业长期供给增量有限，而需求仍有增长点，行业或将维持高景气，维持铝行业“推荐”评级。建议关注神火股份、中国宏桥、天山铝业、中国铝业及云铝股份。

    　　风险提示：（1）下游需求不及预期风险；（2）政策管控力度超预期风险；（3）电力供应不足风险；（4）供给增加超预期风险；（5）数据更新不及时的风险；（6）重点关注公司业绩不达预期风险。

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