非银金融行业点评报告：从中央经济工作会议看券商板块的投资机会

　　事件描述

    　　2024 年12 月11-12 日，中央经济工作会议在北京举行。作为每年最高级别的经济工作会议，本次会议对于定调2025 年宏观政策具备前瞻性指引意义。

    　　从内容看，2024 年中央经济工作会议延续了12 月9 日政治局会议的基调和政策取向，整体表述积极有力，对改善预期、提振市场信心起到了重要作用。

    　　事件点评

    　　“稳住股市”，增强资本市场内在稳定性。本次会议将“稳住楼市股市”置于总论，体现出中央对于增强资本市场内在稳定性、促进资本市场健康平稳发展的高度重视，也是“以投资者为本”理念的具体体现。平稳运行是资本市场健康和成熟发展的重要标志，只有平稳运行的资本市场才能提升投资者的获得感，从而促进资本市场健康壮大。当前资本市场改革重心已转向投资端，政策层面从严监管、规范交易行为、引入中长期资金入市、稳定市场预期等方面发力，着力促进资本市场健康稳定发展。提升增强资本市场稳定性有利于交投情绪的修复，加上资本市场投融资端的深化改革全面利好券商基本面，我们认为，券商板块估值有望提升。

    　　“科技金融”大文章需要大力发展直接融资市场，券商行业战略地位提升。百年未有之大变局下，我国经济面临新旧动能转换、增速换挡的问题，大力发展新质生产力成为破题关键，而科技创新是发展新质生产力的关键要素。科技创新需要大力发展直接融资、完善多层次资本市场，作为资本市场的核心中介机构，券商将全面受益于资本市场改革红利。

    　　时隔14 年货币政策重回“适度宽松”，政策红利+流动性宽松周期内券商板块配置价值凸显。本次会议重提“适度宽松”，我们认为，2025 年流动性有望转向宽松。我们对2009 年以来券商板块的行情进行复盘，认为资本市场深化改革为券商估值提升提供了基础支撑，政策红利边际释放推动板块走出上涨行情。我们认为，流动性宽松推动市场交投情绪和券商业绩回升，券商板块配置价值凸显。

    　　资本市场高质量发展是打造“金融强国”的关键环节。稳中求进总基调下，本次中央经济工作会议对于资本市场的表述为“稳住股市楼市”，但在货币政策方面的表述明显转向宽松。“以投资者为本”理念下，增强资本市场稳定性有利于交投情绪的修复，资本市场投融资端的深化改革全面利好券商基本面，我们认为，券商板块估值有望得到提升。我们对2009 年以来券商板块走势进行复盘，认为在资本市场深化改革阶段，流动性宽松周期+政策红利的释放更容易推动券商板块走出亮眼行情。当前新“国九条”“1+N”政策体系开启了资本市场高质量发展的新篇章，中央经济工作会议时隔14 年重提“适度宽松的货币政策”，我们认为，券商板块有望在流动性宽松、行业政策红利释放下迎来上涨行情。

    　　风险提示： 1、宏观经济下行压力加大风险 2、权益市场大幅波动风险 3、资本市场改革不及预期风险 4、行业竞争加剧风险

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