交运周专题2024W50：国货航拟上市 对比视角看货运航司

周度聚焦：国货航拟上市，对比视角看货运航司

    随着国货航首次公开发行申请通过，A 股有望迎来航空货运第二股。国货航作为中国航空资本控股的航空物流企业，运营模式上与东航物流相近，多维度比较下存在着诸多差异：1）财务视角下，国货航采用轻杠杆的运营模式，1H24 资产负债率不足15%，资产结构健康；2）资源禀赋上，三大货航均占据优质时刻航权，国货航亚洲航线占比更高，货站分布北京、成都、杭州等地，区位不同导致净利率水平存在差异；3）运营效率上，国货航飞机利用率稳步提升，伴随公司持续加强规划能力，积极开拓货源，载运率或有进一步提升空间。

    　　出行链：国际客运量全面恢复，国内票价环比下降航空客运：1）航班量：12 月13 日，七天移动平均国内航班量恢复至2019 年同期107%，七天移动平均客运量恢复至2019 年同期110%；国际航班量恢复至2019 年同期92%，国际客运量恢复至2019 年同期101%；2）客座率&票价：12 月13 日，国内客座率为83.8%，七天移动平均相较2019 年同期+1.4pct，环比上周-1.0pct；七天移动平均国际客座率为79.8%，相较2019 年同期+6.0pct，环比上周+1.5pct；国内含油票价为590 元，七天移动相较2019 年同期-11.6%，同比2023 年-10.5%，环比上周-1.3%；3）核心航线量价：京沪/沪深/沪广/京深/京广，①客运量，恢复至2019 年同期97%/129%/110%/113%/102%；②票价，同比2019 年-14%/-32%/-37%/-21%/-24%。

    　　海运：美线运价反弹，二次罢工担忧再起

    　　油运大船承压：本周克拉克森平均VLCC-TCE 下跌23.6%至16k 美元/天。本周，由于缺少货盘，VLCC 运价承压；Aframax 和Suezmax 船市场运价尚可。如果后续VLCC 仍无起色，或会争抢中小船市场需求，导致压力传导。集运美线反弹：本周外贸集运SCFI 综合指数环比上涨5.7%至2,384 点。欧线运价小幅回落；美线订舱情况较好，特别是美西月中开始装载率大幅改善，运价企稳回升。特朗普声称支持码头工人协会IL 反对自动化，美东码头二次罢工的风险或增加。12/06 当周内贸集运PDCI 综合指数环比下跌1.7%为1,442，华北大宗货源运量小幅下降，不过华南需求保持稳定。散运持续承压：本周BDI 指数下跌9.9%至1,051。西澳货盘不足，矿商正在对明年年初需求询盘，但是由于可用运力的持续增加，短期运价承压。

    　　物流：货运流量持续改善，蒙煤量价双双走弱

    　　1）快递件量：12 月2 日-12 月8 日（2024W49），邮政快递累计揽收量约37.8 亿件，同比增长30.9%。1 月1 日-12 月8 日，快递揽收量累计增速27.0%。2）公路货运指数：截至12 月12 日，全国整车货运流量周均值为125，环比增长2.2%，同比增长6.2%。3）航空货运价格：

    　　截至2024 年12 月9 日，香港/浦东航空货运价格指数环比上周+4.7%/+3.4%，同比分别-3.6%/-1.4%。4）甘其毛都蒙煤运量&短盘运价：12 月2 日-12 月8 日，甘其毛都日均通车量为866辆/日，环比下降282 辆/日；短盘均价为65 元/吨，环比下降24 元/吨。伴随经济积极信号释放，美国大选落地，看好三类资产：1）直营物流：阿尔法属性显现，推荐顺丰和德邦；2）对冲资产：亚非拉受益出海标的，看好嘉友国际、极兔速递。3）地产基建链+破净+央国企，关注政策预期方向：推荐大宗供应链。

    　　风险提示

    　　1、宏观经济波动；2、油价及人工成本大幅上升；3、欧洲对俄罗斯油品制裁取消。

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