公用事业周报：煤价强化火电业绩预期 关注水核红利投资价值

迎峰度冬电量高增，火电电量加速回暖。12 月以来，随着冷空气持续来袭，我国制暖需求也随之释放，火电需求快速回暖，截至12 月12 日，12 月全国二十五省电厂日耗为612.3 万吨/天，同比增幅达到2.4%，较11 月日耗同比下降0.2%实现显著回暖。尤其11日至14 日，强冷空气来袭并影响我国大部地区，根据中央气象台消息，15 日至16 日，最低气温零摄氏度线将南压至长江中下游一带，受此影响，我国火电电量预计将延续快速增长。而需求的快速增长将一方面带来火电收入端更强的支撑，另一方面偏紧的供需格局将进一步缓解火电在面临电价谈判过程中所面临的电价压力。

    煤炭价格再创年内新低，继续强调火电配置价值。与往年不同的是，需求的快速增长并未拉动煤炭价格随之提升，煤价整体呈现出旺季不旺的特点。实际上10 月份以来，国内煤炭供给及进口煤持续放量，尤其11 月份我国进口煤炭达到5498.2 万吨，再创历史新高，同比增幅达到26.38%，环比增幅也达到18.89%。随着煤炭供需关系持续缓和，煤炭价格持续回落，截至12 月13 日，秦皇岛港Q5500 动力末煤平仓价回落至790 元/吨，同比降低158 元/吨，再创年内新低。而且即使在电厂日耗单周快速回升的背景下，煤价回落趋势并未得到缓解，单周煤价降幅甚至进一步达到22 元/吨，较上周降幅扩大12 元/吨，煤价反而呈现出加速回落态势。整体来看，在四季度以来煤价持续回落的拉动下，港口煤四季度均价为835.96 元/吨，同比降低126.26 元/吨。煤价持续回落的背后，是电厂煤炭库存长期维持高位，近日全国统调电厂存煤达到2.3 亿吨，同比增加近2000 万吨，可用天数达30 天以上，即使考虑冷空气来袭，煤炭供需形势宽松趋势或有边际趋紧，但考虑到本周煤价表现，后续煤价整体支撑或依然偏弱。在煤价回落的背景下，虽然电价存在一定回落压力，但我们强调，在当前火电行业盈利仍在修复、部分机组盈利压力依然严峻的背景下，电价调整的空间相对有限，火电盈利预计将延续改善。在上周周报中我们已经明确表示，当前火电板块的估值已经充分反映了市场对电价的偏弱预期，随着各省份年度长协价格陆续落定，火电估值压制因素也有望得到缓解。当前时点火电投资将重回业绩驱动，考虑偏高的煤价基数，火电盈利有望在未来两个季度内延续修复，叠加当前时点偏低的估值以及部分公司稳健的分红预期，火电在当下环境中的投资价值值得再度重视。

    国债收益率延续回落，水核红利价值持续凸显。截至12 月13 日，10 年期国债到期收益率进一步回落至1.78%，再创年内新低。而且本周如长江电力更是上市以来首次进行中期利润分配，表示将每10 股派发现金股利2.10 元（含税），共分派现金股利51.38 亿元（含税），进一步彰显公司优异且稳健的红利价值。我们强调，考虑到后续的财政和货币政策预期，利率中枢的下行通道或将延续，以水核为代表红利资产在权益市场上行情表现的回归我们认为只是时间问题，我们坚定看好水核长期稳健的投资价值。

    投资建议：“碳中和”时代号召和电力市场化改革将贯穿整个“十四五”期间，电力运营商的内在价值将全面重估。随着电力体制改革的稳步推进，有望推动火电经营持续改善，推荐关注优质转型火电华润电力、福能股份、华电国际、国电电力、中国电力、华能国际和长三角煤电运营商；水电板块推荐优质大水电长江电力、国投电力和华能水电；新能源三重底部共振背景下，行业投资长夜将明，推荐龙源电力H、中闽能源、中国核电和三峡能源。

    风险提示

    1、电力供需存在恶化风险；

    2、煤炭价格出现非季节性风险。

声明：

1. 风险提示：以上内容仅来自互联网，文中内容或观点仅作为原作者或者原网站的观点，不代表本站的任何立场，不构成与本站相关的任何投资建议。在作出任何投资决定前，投资者应根据自身情况考虑投资产品相关的风险因素，并于需要时咨询专业投资顾问意见。本站竭力但不能证实上述内容的真实性、准确性和原创性，对此本站不做任何保证和承诺。
2. 本站认真尊重知识产权及您的合法权益，如发现本站内容或相关标识侵犯了您的权益，请您与我们联系删除。