固定收益定期报告：债市情绪大幅升温

微观交易温度计读数大幅上升至65%

    本期除机构杠杆、基金-农商买入量、股债比价、不动产比价分位值小幅下降以外，其余指标分位值均上升；其中30/10 国债换手率、TL/T 多空比、上市公司理财买入量、商品比价、消费品比价分位值均明显上升。当前拥挤度高的指标主要包括30/10 国债换手率、基金超长债累计买入规模、货币松紧预期、政策利差、股债比价指标。

    本期位于偏热区间的指标数量占比小幅上升至40%20 个微观指标中，位于过热区间的指标数量上升至8 个（占比40%），位于中性区间的指标数量上升至6 个（占比30%），位于偏冷区间的指标数量下降至6 个（占比30%）。其中发生变化的是，TL/T 多空比由偏冷区间上升至中性区间、消费品比价由偏冷区间上升至过热区间。

    各类指标分位均值均上升

    分类别来看，①仅机构杠杆分位值下降，其余交易热度类指标分位值均上升，带动交易热度分位均值上升7 个百分点。②基金-农商买入量分位值下降，其余机构行为类指标分位值不同程度回升，带动机构行为分位均值上升3 个百分点。③市场和政策利差分位值继续上升，利差分位均值也上升4 个百分点。④由于消费品比价分位值大幅回升，因此比价分位均值也明显上升19 个百分点。

    短端和超长端性价比相对显现

    本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍然为33%，位于中性区间的指标数量占比上升至17%、位于偏冷区间的指标数量占比下降至50%，发生变化的是TL/T 多空比由偏冷区间上升至中性区间，表明TL 做多力量仍然略强于T。此外，本期30/10、1/10 国债换手率，以及全市场换手率分位值均有所上升，表明行情快速演绎下，市场换手率继续提升；且短端和超长端相对于10 年性价比显现，相对换手率指标分位值上升。

    农商行净卖出超长现券力度减弱

    本期机构行为类指标中，位于过热、中性、偏冷区间的指标数量占比分别为38%、25%、38%，指标数量及其所处区间较上期均未发生变化。

    其中仅基金-农商买入量分位值下降8 个百分点，主要原因在于本期农商行净卖出超长现券规模较前期略有降低，在基金维持大力买入的背景下，基金-农商买入规模下降、对应分位值有所回落。此外，上市公司近期买入理财力度较前期明显加大，本期分位值大幅上升20个百分点。

    政策利差分位值上升至100%

    本期各期限国债收益率均大幅下行，3 年期国债也不例外，周内下行幅度为13bp，因此其和OMO 利差进一步收窄至-25bp，对应分位值较上期上升6 个百分点至100%。市场利差中，仅信用利差小幅走阔， 农发-国开利差、IRS-3M Shibor 利差均较前期收窄，对应市场利差均值较上期小幅收窄至16bp、过去一年分位值上升2 个百分点。

    耐用消费品价格回升

    本期比价类指标中位于过热区间的指标数量占比上升至50%，位于中性区间的指标数量占比仍为50%，其中发生变化的是消费品比价分位值大幅上升73 个百分点至80%，由偏冷区间上升至过热区间。此外，本期商品价格继续上涨、但债券收益率快速下行，因此商品比价分位值也上升10 个百分点。

    风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。

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