分众传媒(002027)：业绩符合预告 广告投放稳步修复中

　　业绩简评

    　　2024 年4 月29 日,公司发布23 年报及24 年一季报，23 年营收119.0 亿元/同比+26.3%，归母净利48.3 亿/同比+73.0%，扣非归母43.7 亿/同比+82.7%；24 年Q1 营收27.3 亿/同比+6.0%，归母净利10.4 亿/同比+10.5%，扣非归母9.5 亿/同比+18.2%。公司23 年利润分配预案为拟现金分红0.33 元/股。

    　　经营分析

    　　23 年业绩高增，同比显著修复。1）收入：23 年同增26.3%，主要系广告投放逐步修复，Q1-4 收入分别为25.7、29.4、31.6、32.3 亿元，逐季度增长，同比-12.4%、+53.8%、+25.4%、+57.1%。

    　　其中，日用消费品仍然贡献50%以上收入，交通及通讯行业收入增速较高，分别同比+47.3%、147.7%。2）盈利：23 年净利率同比+11.0pct 至40.6%，预计主要由于占比较高的营业成本（媒体租赁成本）较为刚性，公司经营杠杆高，收入增长能撬动利润以更高速度增长，毛利率同比+5.8pct，同时管理费率同比-2.7pct。

    　　1Q24 延续逐步修复态势。Q1 归母净利率同比+1.5pct 至38.1%，盈利水平随收入同比增长而提升；收入同、环比+6.0%、-15.5%，预计主要系广告投放需求随消费逐步修复中，据CTR，24 年1-2 月电梯LCD 和电梯海报广告花费同比上涨均超过25%，影院视频广告花费同比下跌17.7%；但受季节性影响，春节期间写字楼等区域人流量较小，梯媒投放需求环比减弱。

    　　展望后续，预计日用消费品行业仍贡献主要收入，新赛道、新品牌崛起有望带来增量。据CTR，2024 年1-2 月家用电器、酒精类饮品、娱乐及休闲等行业增投户外广告较多，分别同比+294.1%、77.9%、70.5%。我们认为，日用消费品仍将是稳住业绩增长的基本盘，关注1-2 月增投的行业后续投放持续性；此外，AI 产业链等赛道崛起或将催生新产品线、新品牌，有望贡献增量，同时AI 垂类模型等有望助力经营效率提升。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　我们预计公司24-26 年归母净利为55.63/63.44/69.90 亿元，对应PE 为18.20/15.96/14.48 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济回暖不及预期；消费品及下游新兴赛道投放不及预期；海外进展不及预期；行业竞争加剧。

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