金属、非金属与采矿行业周报：能源金属板块回暖 铜铝布局当下收获未来

能源金属&小金属：持续战略看多能源金属权益板块的投资机会。

    锂方面，本周板块回暖主要系基本面改善预期下价格表现企稳，以及特斯拉的近期上涨催化。回调过后，板块配置性价比更为突出。一方面，基本面改善预期仍十分确定，需求全面景气叠加供给预期下调，价格未来有望稳中有升。另一方面，伴随近期权益回调，结合商品中枢抬升预期下的盈利修复弹性，多数碳酸锂主流标的25、26 年估值中枢再次回归，对比锂电产业链其他环节具备显著性价比，且若后续需求逐步兑现，商品价格上涨也将催化板块的上涨持续性和弹性，继续看多板块投资价值。钴方面，关注刚果金政策后续落地情况对行业供给端的加持。当前商品及权益均处于底部区间，关注由业绩修复及钴供给端扰动带来的权益板块反弹行情。稀土方面，缅甸冲突加剧进口供给担忧，权益底部反弹。供给增速边际放缓或将支撑稀土价格走势。关注节能电机推行、风电等价格敏感性需求回流以及机器人等新应用方向对稀土磁材长期需求预期的提振。镍方面，成本支撑显著，静待宏观预期向好加持下镍价底部反弹。长期来看，资源端在行业利润中占比呈现逐步抬升，高成本项目开启出清，成本支撑镍价下行空间有限。关注镍价中枢超预期下，镍板块标的的利润弹性。以及低成本镍冶炼超额利润持续下，依靠放量带来的业绩增长。

    关注火法富氧侧吹技术进展及成本情况。钨方面，价格止跌企稳，静待需求修复，钨价将重回上行通道。建议关注：锂（关注自有资源优势明显且具备强量增弹性的赣锋锂业、天齐锂业、永兴材料和中矿资源；边际上资源自供大幅提升的冶炼标的，雅化集团、天华新能和盛新锂能；成本安全边际高以及未来产量增速快的盐湖股份和藏格矿业），钴镍（华友钴业、伟明环保），稀土（中国稀土、盛和资源），钨（中钨高新、厦门钨业），材料（云路股份、金力永磁）。

    工业金属：布局当下、收获未来，继续推荐铝铜。

    数据解读：国内经济预期波动主导下，本周铜铝震荡。尽管本周美债美元再次走强的外围金融环境，不利于工业金属商品表现，但在国内政治局会议、中央经济工作会议所引发的国内经济预期波动主导下，本周有色工业金属商品整体震荡，其中，LME3 月铜跌0.4%、铝涨0.3%，SHFE 铜涨0.1%、铝涨0.2%：本周国内政治局会议、中央经济工作会议，引发国内经济预期波动，主导着商品涨跌，但从典型内需品种黑色期货与国债期货同涨来看，市场对经济预期强弱存有分歧，铜铝等工业金属也因此呈震荡之势。本周铜铝库存整体均去化，铜周环比-3.88%、年同比+89.38%，铝周环比+0.13%、年同比+23.49%，全球铝锭铝棒库存周环比-0.01%，年同比+21.81%。主要源于铝土矿涨价、动力煤跌价，本周成本同步测算山东地区吨电解铝税前利润环比回升34 元至-880 元、吨氧化铝税前利润环比回落70 元至1682 元；本周电解铝产能利用率97.5%，环比-0.12%；氧化铝产能利用率84.32%，环比-0.1%。

    观点更新：布局当下、收获未来，继续推荐铝铜。当前金铜比处于历史高位且仍在攀高，意味着商品市场对经济预期展望足够谨慎且短期有所加剧。考虑到国内政策已转向，极致悲观经济预期的反向交易，在长期赔率占优情况下，于短期胜率或会渐强：1）虽近期经济预期谨慎，但铜铝因具备供需两端结构优化特征，基本面有望持续维持良好，尤其是供给端受掣确定性更强的电解铝；2）铜铝产业层面后续亦有催化，对铜而言，TC 后续若落定低价则会逐步引发铜冶炼减产，对铝而言，盈利亏损持续严重也易引发当前极致高开工的冶炼减产，均对短期商品形成支撑。权益端，若依合理PE 估值计算，当前铜铝主流标的市值所暗含的商品预期均低于现价，股票性价比因此相比商品更具优势，建议积极布局当下，收获未来。标的关注：铜-紫金矿业/洛阳钼业/金诚信/西部矿业/藏格矿业/五矿资源/宏达股份/铜陵有色；铝-天山铝业/神火股份/云铝股份/中国铝业/中国宏桥/南山铝业等；锡-锡业股份；锌-驰宏锌锗。

    贵金属：本周，金价依旧维系宽度震荡格局，远期经济预期提振致使美元美债利率再度回升进而压制金价，静待进一步12 月议息会议。值得注意的是，美元美债已至过往2 年高点，或意味着短期的流动性边际收紧修正或已定价充分。12 月初的经济数据和议息会议是重要变点。短期展望金价或围绕2500-2800 美元/盎司维系宽幅震荡消化估值，中期降息初期衰退格局或依旧支撑金价震荡上行。权益端股票商品分化依旧较为极限，短期受金价波动、三季报业绩略低预期以及风格因素影响，权益估值压制显著。依旧建议重视权益向商品修复的机会。季度级别内，我们认为商品端难出现市场所担忧的快速下行，大概率维系高位震荡。四季度业绩或值得期待。且一旦风格因素转向，权益依旧有强修复动能。同时随降息启幕，通胀预期提升，白银或将加速追赶黄金。贵金属行情后期，白银补涨爆发力强，弹性可观。依旧建议重视贵金属股票。建议关注：招金矿业、山金国际、山东黄金、赤峰黄金。

    风险提示

    1、全球经济复苏进度不及预期，全球新能源汽车需求不及预期；2、金属供给过快释放。

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