有色金属行业周报：11月冶炼厂库存环比-45% 铜管11月产量创2019年以来同期新高

本周小结：静待政策落地，供需支撑铜价中期上行。截至2024 年12 月13 日，SHFE 铜价74790 元/吨，环比上周+0.1%；LME 铜价9057 美元/吨，环比上周-0.4%。（1）宏观：美国12 月降息概率大增，市场静待下周美联储对后续降息节奏的表态。（2）供需：本周线缆企业开工率回落、国内铜社库延续下降，11月铜管产量环比大增显示家电需求强势；11 月铜冶炼厂库存环比-45%。我们认为市场短期焦点在美国降息节奏、贸易摩擦以及中国政策刺激力度等方面，铜价短期震荡为主；后续国内外相关政策落地后，供需基本面将支撑铜价中期上行。

    库存：国内铜社库环比-6.1%，LME 铜库存环比+1.1%、国内港口铜精矿库存新高。（1）国内港口铜精矿库存：截至2024 年12 月13 日，国内主流港口铜精矿库存为127.5 万吨（近3 年同期高位），环比上周+7.2%。（2）全球铜库存：

    截至12 月6 日，全球三大交易所库存合计46.0 万吨（近6 年同期最高），环比上周-2.1%。截至12 月12 日，LME 铜全球库存为27.3 万吨，环比上周四+1.1%。截至12 月12 日，SMM 铜社会库存12.2 万吨，环比上周-6.1%。

    供给:12 月13 日精废价差942 元/吨，环比上周-188 元/吨。（1）铜矿：2024年10 月中国铜精矿产量为14.8 万吨，环比+1.1%，同比+6.3%；9 月全球铜精矿产量为192.5 万吨，同比+2.3%。（2）废铜：截至12 月13 日，精废价差为942 元/吨，环比-188 元/吨。

    冶炼：本周TC 环比回落1.2 美元/磅。（1）产量：2024 年11 月中国电解铜产量100.5 万吨，环比+0.9%，产量环比增长主要原因为SMM 在11 月新增两家调研样本。（2）TC：截至12 月13 日，TC 现货价为9.60 美元/磅，环比上周-1.2 美元/磅，仍处于2007 年9 月以来的低位。

    需求：本周线缆开工率环比-4.1pct，11 月铜管产量环比+11.5%、铜管开工率环比+9.2pct。（1）线缆：约占国内铜需求31%，线缆企业2024 年12 月12 日当周开工率为91.03%，环比上周-4.09pct。（2）空调：约占国内铜需求13%，2024 年11 月SMM 铜管产量18.4 万吨，环比+11.5%，同比+23.9%；铜管企业月度开工率为81.68%，环比+9.17 pct，同比+12.79 pct。。（3）铜棒：约占国内铜需求4.2%，黄铜棒11 月开工率为54.9%，环比+3.7pct。

    期货：SHFE 铜活跃合约本周持仓量-7.4%，COMEX 非商业净多头持仓量+4.7%。

    截至2024 年12 月13 日，SHFE 铜活跃合约持仓量14.4 万手，环比上周-7.4%，持仓量处于1995 年至今的33%分位数。截至12 月10 日，COMEX 非商业净多头持仓1.1 万手，环比上周+4.7%，持仓量处于1990 年以来的50%分位数。

    投资建议：我们预计后续随供给收紧和需求改善，2025 年铜价有望继续上行。

    推荐紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、金诚信，关注五矿资源。

    风险分析：国内外经济不及预期；铜价上涨抑制下游需求；供给释放超预期风险。

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