非银行金融行业研究：上市险企2024年11月保费数据点评：寿险保费增速回暖 关注25年“开门红”进展

　　事件：

    　　近日，5 家主要上市险企陆续公布2024 年1-11 月保费收入数据，分别为：

    　　1）人身险：中国人寿6443 亿，同比+4.8%；中国平安5041 亿，同比+8.5%；中国太保2288 亿，同比+2.2%；新华保险1632 亿，同比+2.1%；中国人保1501 亿，同比+6.8%。

    　　2）财产险：平安财险2923 亿，同比+6.8%；太保财险1870 亿，同比+7.0%；人保财险4968 亿，同比+5.1%。

    　　点评：

    　　人身险：11 月5 家上市险企保费收入合计同比+1.7%，增速较上月提升2.9pct。2024年1-11 月，上市险企人身险累计保费收入同比增速分别为：中国平安（同比+8.5%，较1-10 月-0.6pct）>中国人保（+6.8%，-0.2pct）>中国人寿（+4.8%，持平）>中国太保（+2.2%，-0.2pct）>新华保险（+2.1%，+0.4pct）；5 家险企合计同比+5.4%，增速较1-10 月-0.2pct，主要受预定利率切换影响。从11 月单月保费看，各险企增速表现分化，分别为新华保险（同比+10.5%，较10 月+10.8pct）>中国人寿（+4.2%，+6.8pct）>中国人保（+2.0%，+2.9pct）>中国平安（-0.9%，+1.0pct）>中国太保（-2.2%，-4.4pct）；5 家险企合计同比+1.7%，增速较上月+2.9pct，主要系去年同期基数较低。

    　　人保寿险11 月期交新单增速明显回落。2024 年1-11 月人保寿险期交新单同比增长3.3%至250 亿，增速较1-10 月-0.4pct，其中11 月单月同比下滑20.5%至3.1亿，增速较上月-94.1pct，预计主要受预定利率切换及业务逐渐转向25 年“开门红”筹备影响；叠加趸交保费增速（11 月同比-2.3%）进一步下滑，共同拖累11 月长险新单同比下滑10.9%至7.4 亿，增速较上月-20.6pct。

    　　展望后续，关注价值率进一步改善空间及2025 年“开门红”筹备进展。受预定利率再度切换影响，前期需求提前大幅释放后短期销售难免遇冷，叠加前三季度业绩达成较好，各险企陆续转向25 年“开门红”筹备工作，后续主要关注各险企“报行合一”全面深化及产品结构持续优化带来的价值率进一步提升空间，以及25 年“开门红”筹备进展。

    　　财产险：车险与非车险共同推动财险业务景气度延续。2024 年1-11 月，上市险企财产险累计保费收入同比增速分别为：太保财险（+7.0%）>平安财险（+6.8%）>人保财险（+5.1%），分别较1-10 月变动-0.3pct、+0.3pct、+0.3pct。从11 月单月看，同比增速分别为平安财险（+9.8%）>人保财险（+9.2%）>太保财险（+3.1%），较上月分别变动-2.4pct、+1.4pct、-0.8pct，表现分化预计主要受非车业务节奏不同影响。其中，11 月单月人保车险保费同比增长7.5%至265 亿，增速较上月+1.2pct，主要受益于乘用车（狭义）销量同比+16.5%/环比+7.2%；非车险保费同比增长14.2%至94 亿，增速较上月+1.9pct，主要由意健险（同比+37.3%，较上月+11.7pct）和责任险（+22.6%，+14.8pct）共同推动。

    　　展望后续，随着年末各家车企陆续推出购车优惠方案以及各地政府持续推进以旧换新，车市有望迎来年末冲量行情，推动车险保费增速延续向好态势；非车险业务也有望在政策推动及经济逐步修复下维持较好增长水平。同时，随着各险企持续提升经营质效，大灾因素减弱后COR 有望维持良好水平。

    　　投资建议：从负债端来看，一方面负债端刚性成本下降将利好险企利差损风险缓释；另一方面短期重点关注“报行合一”全面深化及产品结构持续优化下价值率的进一步提升空间，叠加保险产品仍具相对竞争优势的IRR 水平及渠道转型成效不断释放，NBV 正增态势有望延续。从资产端来看，一方面权益市场阶段性回升将利好险企利润释放，另一方面OCI 股票仓位提升有望对冲利率中枢下移对净投资收益的侵蚀。12.9 政治局召开会议分析研究2025 年经济工作，“实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策”等积极表态超预期，同时明确提出“稳住楼市股市”，稳定向好的经济预期下贝塔行情有望持续演绎，推动板块估值进一步上修。推荐资产端驱动下最为受益的纯寿险标的中国人寿（A+H）、新华保险（A+H），以及长期深耕转型、产寿经营均具韧性的中国太保（A+H）。

    　　风险提示：保费收入不及预期；资本市场大幅波动；利率超预期下行。

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