国防军工行业本周观点：挑战中充满机遇

　　投资要点：

    　　本周核心观点：

    　　本周，国防军工指数下跌0.66% ，同期沪深300 指数下跌1.01%，相对超额0.34pct，近一个月期间，指数层面已回调至珠海航展之前，下一阶段军工板块投资逻辑将回归基本面驱动，符合我们前期观点，后续应静待行业需求传导落地，因此近期表现和大盘相比区分度较小。

    　　展望后续，考虑到四季度或多为行业密集完成交付的阶段，也多是向中上游传递需求的时期，展望2025 年，军工行业基本面有望在需求理顺背景下迎来逐季度好转。

    　　资金层面，本周融资买入额及融资余额相较上周明显提升，同时各军工ETF基金规模明显提升，被动资金也重回净流入趋势，无论是杠杆资金还是被动资金层面，都呈现边际变化明显，表明资金端对军工板块信心持续，考虑到军工行业2024Q4-2025 的强需求恢复预期，看好融资买入额持续上升及被动资金持续净流入趋势。

    　　估值层面，截至12 月13 日，申万军工指数五年维度看，当前市盈率TTM（剔除负值）60.81 倍，分位数78.74%，和珠海航展前因主题热度上涨带动的估值提升相比已有所回落，考虑到PE-TTM 现值的业绩基数恰好为军工板块业绩触底阶段（2023Q4-2024Q3），叠加2024Q4-2025 行业基本面的恢复预期，当下时点军工板块具备较高配置价值比。

    　　综上，国防军工板块行情或受益于需求传导落地驱动，考虑到四季度或多为行业密集完成交付的阶段，也多是向中上游传递需求的时期，且2025 年为十四五计划最后一年，我们认为后续军工板块beta 机会不容忽视，投资主线建议围绕：1）传统阵地主战装备和发动机板块，以及2）能够跨越“十五五”周期的高弹性方向，建议关注如下：

    　　1）传统阵地&发动机：

    　　①战机&发动机：【中航沈飞】、【航发动力】、【中航电测】、【中航西飞】、【洪都航空】、【光威复材】；

    　　②导弹：【菲利华】、【楚江新材】、【航天电器】；2）跨越“十五五”周期：

    　　【火炬电子】、【航宇科技】、【新劲刚】、【广东宏大】、【航天彩虹】、【观想科技】。

    　　本周行情回顾

    　　本周（12.9-12.13）申万军工指数（801740）下跌0.66% ，同期沪深300指数下跌1.01%，相对超额0.34pct；同期在31 个申万一级行业中排名第20 位，表现欠佳。自2024 年5 月至今，申万军工指数涨幅20.63%，同期沪深300 指数涨幅9.12 %，相对超额11.51pct，在31 个申万一级行业中排名8 位，相较上周（12.2-12.6）位次不变。

    　　各细分领域指数表现看，本周以主题行情为主，多数细分主题指数表现好于国防军工指数，其中：商业航天板块表现最佳，或因“计划不早于12月15 日择机发射中国卫星网络集团有限公司（SatNet）国网(GW)星座的第01 组低轨互联网卫星”事件催化跑出超额收益；信息化板块延续上周行情，主要受益于成分股【中海达】、【合众思壮】等众多卫星相关标的带动，同样受益于发星预期带动跑出超额。

    　　个股层面，本周涨幅前10 个股中，以中海达、合众思壮、上海瀚讯等为例，或受益于卫星互联网热度催化跑出超额收益；其余跑赢个股多数均受益于自身事件性驱动，集智股份或因其12.11 发布“现已完成了智能水声信号产品的研制，子公司已开展了产品应用推广”公告驱动，内蒙一机或因其12.6 发布“拟1.836 亿元与关联方共同出资参股爱生集团以加强无人技术交流”公告驱动。

    　　本周跌幅前10 个股大多受制于反转效应，日发精机、振芯科技、中兵红箭、能科科技上周（12.2-12.6）涨幅超过10%，其中日发精机上周涨幅高达61%；其余个股也均在前期不同阶段跑出超高收益，如天力复合、中国长城、福光股份在2024.10.16-2024.11.22 阶段涨幅均超过70%，上述个股本周均出现一定回撤。

    　　风险提示：行业需求恢复进度不及预期

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