非银行金融行业周报：非银业绩和估值与市场共振 关注强贝塔行情的持续

　　证券板块

    　　券商股有望迎来跨年行情。近期中央政治局会议和中央经济工作会议先后召开，积极的政策基调有望再次点燃市场情绪。我们认为在政策催化+流动性宽松（中央政治局会议提出适度宽松货币政策）+基本面改善（预计24 年业绩实现正增、25 年上半年再低基数下增长延续）等条件催化下，券商板块有望迎来跨年行情。

    　　在政策利好和资金回暖双重利好下，叠加今年低基数，预计明年券商板块业绩与估值有望实现双重提升。24 年前三季度市场行情整体下行，券商经营业绩承压明显，9/24 以来，券商经纪业务受益于交易量的放大，自营业务受益于股市上涨，同时券商互换便利工具提升权益敞口，有助于提高权益市场向上对其利润的弹性。市场行情向好叠加业绩低基数，我们预计券商业绩将实现底部回升，24 年业绩增速有望实现正增长，25 年业绩有望实现双位数增长。

    　　流动性宽松推动市场成交放量，2010 年以来，每一轮货币宽松周期内券商板块均具有超额收益。复盘2010 年以来货币宽松的周期（分别是2012 年1 月到2013 年的2 月，2014 年7 月到2015 年6 月，2018 年的10 月到2019 年的3 月，2020 年6 月到2020 年7 月），四个阶段上证指数涨幅分别为9%、109%、14%以及14%，同期券商指数涨幅分别为56%、175%以及54%、29%，相较于大盘均有明显的超额收益。

    　　投资建议：展望25 年，流动性宽松+积极的政策基调，有利于提高市场的活跃度，待经济基本面预期回暖，股市有望进一步上行，利好券商板块估值和业绩双提升。复盘历次流动性宽松背景下券商估值扩张至1.9X 以上，当前券商估值仅为1.6X，综合来看具有一定的上涨空间。券商板块建议关注三条主线：（1）强贝塔业务（权益投资弹性+交投弹性）券商基本面更加受益权益市场回暖。（2）国君海通并购效应带动下，券商并购预期增强，建议关注券商并购潜在标的机会。（3）权益资管产品发行和管理具备优势的券商。

    　　保险板块

    　　12 月-Q1 股市向上的β驱动引领，叠加开门红预期上修，有望带来保险股阶段性行情。短期保险股行情预计仍由资产端的强贝塔属性驱动，如12 月-Q1 市场积极向上有望带来Q4-明年Q1 利润高弹性增长。同时，继续关注开门红销售预期，将会是12 月-Q1 保险股阶段性行情的重要支撑。中长期保险股估值抬升静待顺周期逻辑的启动。

    　　我们预计25 年开门红NBV 有望实现增长。居民风险偏好整体偏低叠加储蓄需求强劲，且预定利率再次下调后，传统储蓄险的收益率仍优于银行定期存款且具备长期保值增值优势，而分红险“保证2.0%+浮动产品”产品在市场回暖的情况下，销售难度降低；叠加价值率提升，25 年开门红NBV 有望实现同比正增长。

    　　个人养老金迎全国推广，养老金融市场预计将受提振，保险机构受益于购买流程简化，预计保险产品占比有望提升。

    　　自12 月15 日起，个人养老金制度实施区域由36 城推广面向全国。产品供给方面，在现有理财产品、储蓄存款、商业养老保险、公募基金等金融产品的基础上，将国债纳入个人养老金产品范围；将特定养老储蓄、指数基金纳入个人养老金产品目录。我们认为，可投资产品的丰富有望大幅提升个人养老金制度的吸引力，居民覆盖面及参与意愿有望增强。对于保险机构，后续参加人在商业银行通过个人养老金资金账户线上购买商业养老保险产品的，取消“录音录像”要求，保险产品购买流程的复杂程度大幅下降，与其他金融产品看齐，占比有望继续提升。

    　　投资建议：建议保险股关注3 条主线：①权益市场β驱动估值反弹，关注高权益弹性标的；②25 年开门红销售预期较好的标的。③财险Q1 业绩预计在低基数下实现高增，Q1 有望实现估值突破。

    　　风险提示

    　　1）权益市场向下：将直接降低公司的投资收益，拖累利润表现；2）长端利率大幅下行：进一步引发市场对保险公司利差损的担忧；3）资本市场改革不及预期：中长线资金引入等投资端改革不及预期或利空券商财富管理和机构业务。

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