信用策略周报：省联社改制进行中 农商行二永待跟踪

　　本报告导读：

    　　省联社改制背景下部分弱资质农商行其资质或得到被动提升，可关注各区域省联社改制实际落地情况，挖掘中低评级农商行二永债潜在机会。

    　　投资要点：

    　　近期四川、内蒙古、江西等地区省联社改制出现新进展。江西省农信联社党委书记文章中进一步明确江西省联社“上参下”改制模式；内蒙古预计采用“统一法人”模式成立省级农商行；国家金融监管总局四川监管局公告，内江监管分局和绵阳监管分局分别批复同意四川农村商业联合银行受让内江农商银行7.21%的股份和绵阳农村商业银行5.45%的股份，受让后，四川农商行分别成为内江农商行和绵阳农商行第一大股东。

    　　过去几年各地省联社改制进程加速，相继已有浙江、河南、陕西、辽宁、四川、广西、海南、江西、贵州、广西、湖北、江苏等地已明确省联社改制路线。目前来看，统一法人模式与联合银行模式成为近期各地省联社改制的重要方向，其中联合银行模式又分为“下参上”与“上参下”模式，由于各区域农合体系实力与风险不同，因此因地制宜选择不同改制方式也是应有之义，统一与合并并存的模式同样存在。

    　　省联社改制背景下部分弱资质农商行其资质或被动提升，可关注各区域省联社改制实际落地情况，挖掘中低评级农商行二永债潜在机会。直观来看，区域内若采用统一法人模式或“上参下”联合银行模式，母银行可通过合并或控股提升当地弱资质农商行信用资质，但实际落地中需关注银行合并以及资源注入的节奏与范围，此外，采用“下参上”联合银行模式的区域往往农合机构整体实力较强，可关注区域内联合银行对下辖银行管理机制与银行间互助机制具体情况。

    　　过去一周（2024.12.6-2024.12.13，下同）中债估值整体下行，长久期信用债表现较好。具体来看，中票方面，AAA、AA+、AA 级3 年期中短期票据收益率分别变化-11BP、-10BP、-9BP，报1.84%、1.94%、2.11%。城投债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期城投债收益率分别变化-9BP、-9BP、-8BP，报1.87%、1.93%、2.06%。银行二级资本债方面，AAA、AA+、AA 级3 年期银行二级资本债收益率分别变化-12BP、-10BP、-9BP，报1.89%、1.94%、2.05%。

    　　风险提示：化债政策力度与效果不及预期；理财赎回节奏加速；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。

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