农林牧渔行业周报：能繁增幅放缓 关注猪价旺季表现

　　生猪：能繁增幅放缓，旺季猪价或有回暖。

    　　11 月能繁增幅放缓，1）畜牧业协会11 月规模猪场能繁母猪环比增1%（前值0.9%），自24 年2 月以来累计增长已达13%；2）涌益11 月能繁环比+0.34%（前值0.56%）。

    　　猪价触底回暖，12 月15 日涌益最新生猪价格为15.95 元/kg，冬至节前叠加腌腊高峰、消费回暖，但供给同步集中出栏，预计供给总体充裕情况下猪价上涨高度或有限。弱现实叠加弱预期影响，期货2503 合约本周一度跌破13000 元关口。若年底现货及仔猪价格出现双低，产能或持续震荡，明年猪价悲观预期或存在修复机会。

    　　摒弃周期思维、回归财务表现本身。从行业与周期视角看，猪价预测的难度越来越大，而不同企业的经营效率差异仍十分明显，投资应从“周期思维”向“优质优价”转化。对应到股价层面，当前生猪板块市场关注度较低，且板块估值仍处于底部区域，建议重点关注优质生猪养殖龙头牧原股份、温氏股份等。

    　　肉鸡：祖代引种中断，关注25 年种源向上弹性。

    　　种禽端盈利较好、终端需求一般。本周烟台鸡苗4.2 元/羽，环比-4.6，同比+104.9%；毛鸡价格7.5 元/公斤，环比持平，同比+7.1%。终端鸡肉价格表现一般，种禽（父母代、商品代）盈利较好，侧面验证行业种鸡质量问题逐步凸显。

    　　产业链话语权向种源端集中或为新常态。目前各品种父母代价差较大，优质、紧俏的进口种源较长时间或仍为产业“宠儿”，叠加2020 年后下游养殖、屠宰产能扩建较多，产业链利润向上游集中短期难改变。据钢联，目前进口报价70+元/套，国内品种25-35 元/套。

    　　2 条主线关注ROE 改善且有持续性的标的。①优质进口种源龙头，因产业链环节、品种等要素存在超额利润，重点关注益生股份；②全产业链龙头，养殖盈利不受上游挤压，下游食品资产优质，重点关注圣农发展。

    　　饲料：重点关注海大集团，现金流拐点+海外高增长。

    　　鱼价上涨+饲料跌价、24 年水产养殖盈利有所改善；饲料销量恢复滞后养殖端景气改善、预计25 年水产料需求弹性复苏。本周鱼价表现尚可，普水中草鱼、罗非同比+1%/-5% ， 环比-0.1%/+3% ； 特水中生鱼、加州鲈、叉尾、白对虾同比+11%/+23%/+26%/-16%，环比-10%/+1%/+9%/+6%。

    　　国内资本疯狂扩张期已结束、龙头进入现金流稳定回流的制造业新阶段。22、23 年上游大宗高启+终端养殖行情萎靡+饲料价格战，中小料企存活艰难、有所出清。龙头产能布局完成，资本开支进入下行周期，可凭借自身成本、配方、服务、资金等优势提升市占率，现金流状况改善。

    　　关注国内自由现金流拐点出现、海外贡献高利润增量的龙头，建议重点关注海大集　　团。

    　　宠物：乖宝位居头部、中宠调整初见成效

    　　销售观察：

    　　1）燃数科技发布了11 月的宠物食品行业全电商平台数据：由于2024 年双十一较2023 年提前10 天于10.14 开始预售，10 月透支11 月销售，宠物食品行业24 年11 月销售额同比下降17.5%，达127.6 亿元。10-11 月整体销售额同比上升7%，达259.6 亿元；增速较24 年前3 季度有所放缓，其中Q1-Q3 增速分别为40%、24%、13.6%。

    　　2）中宠：今年以来，公司的整体表现较去年趋势向好，主粮业务稳步向上。11 月整体表现优于行业，单月销售额同比下降14.9%；10-11 月同比上升29.1%，较23年同期增速（8.3%）大幅提升。较今年前3 季度增速有所放缓，Q1-Q3 增速分别为53%、68.8%、47.5%。10-11 月分品牌来看，顽皮、领先、ZEAL 的销售额的增速分别为-4.8%、61.2%、80%，其中顽皮的销售有所回落，领先、ZEAL 趋势良好；公司主粮整体增长24.8%，占整体销售60%，增长趋势较前3 季度得以持续。

    　　3）乖宝：整体表现大幅优于行业，11 月单月销售额同比上升11.3%；10-11 月同比上升58.4%，增速较前3 季度有所加快。10-11 月分品牌来看，麦富迪、弗列加特的销售额的增速分别为18.4%、334%，其中麦富迪增速有所回落，弗列加特显著加快。

    　　建议关注中宠股份的管理改善，持续关注其经营拐点。关注乖宝的领先优势。

    　　风险提示。养殖产品价格波动风险、突发大规模不可控疫病、重大食品安全事件、宏观经济系统性风险、极端气候灾害导致农作物大规模减产推升粮价。

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